政金债和信用债分化，关注未来利差修复式压缩带来的投资机会

政金债和信用债分化，关注未来利差修复式压缩带来的投资机会——7月托管量数据点评

非银机构大幅入场信用债，非法人机构以短久期品种为主，而证券公司则更加青睐中票。相比于商业银行，非银机构（包括：广义基金/非法人机构、保险、证券公司3类）更加热衷于信用债，7月非银机构在增持448.8亿国债的基础上，减持374.5亿政金债，回吐上月全部增量，与此同时大幅入场信用债1323.7亿，其中，非法人机构以短久期品种为主，增持超短融1242.7亿，增持中票500.7亿，证券公司则出现拉长久期的迹象，增持中票119.4亿，而小幅减持短融和超短融产品。

总结而言，7月托管数据的变动基本符合预期，在信用环境出现转机且资金面持续宽松的背景下，对收益水平更为敏感的机构会迅速追逐利率高地，如非银机构率先减持政金债而入场信用债，这一方面推动信用债整体收益率修复式下行，另一方面也使得利率债出现调整。从而在短端利率跟随资金面迅速回落的同时，长端利率有所反弹，使得利率债，特别是国开债期限利差持续走扩，目前国债和国开债的期限利差双双处于2017年以来的最大值。

但事已至此，套牢了就套牢了，是金子总会发光的，我们要坚强地相信，只要是价值主流币，迟早有一天它们会归零的!就是这么简单的一个事情了。