政金债一级招标尚可，二级收益率回升，国债期限利差拉大

公开市场净回笼1400亿，回购拆借利率回落，存单发行利率稍有分化，政金债一级招标尚可，二级收益率回升，国债期限利差拉大。

上周央行公开市场操作净回笼1400亿元，另有1200亿元国库定存续作。拆借回购利率继续回落，资金面维持宽松状态，隔夜、1W利率均有不同程度下行。存单发行利率走势稍显分化，1M品种发行利率明显回落，幅度在25bp以上；股份制、城商行的3M和6M品种有所走高。

考虑到4月虽有降准操作，但公开市场净回笼800亿，且财政回笼资金相比去年同期多增1000多亿，货币政策放松的节奏仍然较慢，控制杠杆率明显提升的必要性仍然较大。

整体而言，结合托管数据、货政报告，以及周五的金融数据，我们认为流动性的改善趋势依旧保持，在当下监管框架已经明确、经济和金融去杠杆成效初显且力度稳定的情况下，资金面整体平稳或将使得无风险利率反弹空间有限的判断逻辑并未改变。但是，这一趋势延续也将使得信用风险继续不断爆发，且企业融资困境短期内难以解决，一方面或将投资者偏好集中于高等级短久期的品种，使得信用利差承受走阔压力，另一方面或对社融和M2缺口的进一步收窄产生压力，在此背景下，货币政策的应对方式尤为重要，它将对信用风险事件的发酵路径和债券供给圧力的冲击产生重要影响，对此我们将持续关注。