托管量变动基本符合预期，杠杆意外走低

托管量变动基本符合预期，杠杆意外走低

其次，各类机构中票托管均有增长，一定程度说明市场对拉久期策略一致性较高。从债券品种上看，在两处托管机构披露的主要债种中，4月净发行规模最大的为国债和中期票据，通过对比市场主要投资机构的增持规模和增持比例，我们发现部分机构增持国债，国债的增量资金稳健性较高，有助于稳定市场利率中枢。而几乎所有机构均不同程度入场中票，交易性机构增持力度最大。

再次，债市杠杆率下行较为意外。4月债券市场杠杆率下行至1.09%，环比下降0.03%，为2017年以来的低点，从投资机构的角度，大部分机构杠杆率在4月也有所下降，这和4月下旬资金面短期明显收紧似乎有所矛盾，我们认为这一定程度上和数据的局限性有关。

我们计算托管量的数据来源为中债登，是造成杠杆率下降的主要原因。第一，中债登6000多亿的托管增量中，有5178.4亿左右的增量为国债和地方债债，两类债券的主要持有人相对集中，从而全国性商业银行的杠杆率4月有所增长。第二，剔除这两类债券后，中债登的托管增量仅小幅增长1000亿出头，明显小于上清所的托管增量，市场投资增量整体偏向于信用债，这部分杠杆率的提高我们难以计算，不过这个情况就请让我们拭目以待吧，毕竟当前的情况来说……可也还行。