长端国债招标较差，二级收益率普遍回升

上周一级招标分化。30年期国债招标较差，认购倍数为1.7倍。国开债10Y品种需求热情回落，为2.61倍，5Y和7Y品种的需求较之前没有太大变化，投标倍数仍在2-3倍左右。农发债长端品种的认购热情延续，10Y品种认购倍数为3.65倍，而5Y仅有2.67倍，7Y品种为3.04倍。整体来看，一级招标结果分化，需求热情表现不一。
国债、政金债收益率普遍回升，国债期限利差收窄至77bp。受税期扰动，资金面有轻微的边际收紧，国债、政金债的短端收益率出现上行。同时市场对猪瘟扰动、地方债供给以及汇率因素较为担忧，长端收益率均有10bp左右的上行。由于长端收益率的上行幅度不及短端，国债期限利差10Y-1Y有小幅收窄，目前在77bp左右。
结合当前的政策面和资金面，我们认为地方债后续供给带来的负面影响有限。一方面，6月开始超储率中枢明显提升至1.8%左右并回升至近两年来的相对高位，具备前瞻性、灵活性、有效性的货币政策将对资金的稳定起到重要作用，这与2015 年为化解地方政府置换债的供给压力，自2季度开始央行主动将超储率从2.0%的水平提高至2.4%的中枢较为类似，“水”先于“面”投放，有助于缓解供给压力；另一方面，参考2016 年地方债的净融资规模和利差的走势，也反映出在资金合理充裕的背景下，供给规模很难扭转利差的走向。因此，我们认为上半年收益率下行迟缓的地方债，具备较好的投资价值。