债券市场调整不停，该如何应对好

上周债券市场在前期快速调整后，利率暂时小幅回落，但是市场情绪并未明显的恢复，本次我们探讨两个问题：为什么调整，后期如何应对。

一，为什么调整？我们认为本轮的调整既有对过去没有反应的利空因素的滞后反应，也是对近期出现新的变化的反馈。

（1）背离需要修正。实际上9月份以后，债券市场出现了多重背离，表现为资金紧张和债券利率下行的背离，商品持续暴涨和债券利率下行的背离，央行偏紧的态度和债券利率下行的背离。这些背离客观上说明了尽管市场已经出现不利于债市的众多因素，但市场情绪依然乐观，特别是10月初，资金越紧，债券利率越下。但我们一直提醒，背离终将被修正，只是时间问题，负carry的市场是没有前途的。

从这个角度看，本轮的债券市场调整是滞后于资金和基本面变化的。这让很多局外人认为债券市场是领先指标的判断受到了挑战。当然，这并不奇怪，近几年的债券牛市强化了市场多头的信心，市场一直坚信任何债券市场的调整都只买的机会。但是我们认为，这样的想法终究会遇到调整，无非只是时间问题。

（2）国庆期间房地产调控政策密集出台，市场误判“宽货币，紧信贷”的格局。国庆节后的债券利率下行和房地产调控有很大的关系，市场主流预期认为房地产调整必然会最终形成“宽货币，紧信贷”的格局，自然对债券市场有利。但市场误判的是，在“宽货币”的情况下，如何形成“紧信贷”。实际上，在中国近几年的情况下，很少出现“宽货币，紧信贷”。我记得也就是2006年，因为人民币升值导致了外汇占款高企，形成了“宽货币”，而大银行为了上市而降低了信贷投放；2008年末，金融危机爆发，央行放松货币形成了“宽货币”，而商业银行惜贷形成了“紧信贷”。除此之外，似乎很少出现“宽货币，紧信贷”。

理论上而言，要形成“紧信贷”的前提，必然是要先“紧货币”。而实际上，本轮也确实如此，央行在10月份以后，不知不觉的又收了基础货币，导致了资金紧张。因此，现在的局面应该是“紧货币，宽信贷”，自然对债券不利。

（3）美国大选，川普上台事件对全球债券市场冲击，则是近期新的变量。很多人把川普上台定义为黑天鹅，我们不身处美国，无非具体感受他们的感受。但是我们相信，美国人自己选出来的总统，而且优势是非常明显，这如何算黑天鹅？好在，金融市场并不太纠结这个黑天鹅，结果出来后，金融市场非常快的调整到沿着他的未来执政思路方向上去做交易，那么自然是对全球利率有抬升的压力。当利率大幅飙升后，市场也开始去思考甚至怀疑，他上台后是否能真正实施众多政策。但是我们想说的是，这些短期内都无法证伪，而且美国国债利率上升后，并没有立刻下降，这说明沿着川普执政思路的交易依然是目前交易的主流。