债券市场的骑乘和蝶式，该怎么理解？

最近市场走牛，骑乘策略热度不减。骑乘的理论如下：在债券持有期间，一只债券的剩余期限也会逐渐变短，其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。估计不少自学的小白如我看到这里都在想……什么鬼？但是举个栗子一说就很好理解：

“比如久期1年的债券，假设YTM也为1，在没有任何策略的情况下持有一年到期，收益率也就是1了，但是由于1年久期收益率曲线的形状是陡峭的，所以1的收益率并不是平均分配在这12个月里，有可能前三个月50%，后九个月50%这样分配。”

具体计算下，比如：

A债券100元面值，3年期，票面年利率8%，每年付息。过了两年，A债券就变成1年期的债券了。此时相同信用等级的1年期债券市场平均利率为5%，则你可以在二级市场上以102.85元的价格卖出A债券（108除以1.05），持有两年的收益是8+8+2.85等于18.85元，年化收益率9.425%。这除了正常利息以外多赚的2.85元就是债券的骑乘效应。

这样一解释就很清楚为什么最近大家都在看骑乘，因为牛市来了，收益率曲线变得更加陡峭。

(其实也并没什么技术含量)

蝶式：所谓蝶式交易，是指基于中久期债券相对于长短久期债券价值变化而进行的一种债券统计套利交易策略。蝶式策略跟凸性有关。

因为债券价格与收益率呈凸关系，在利率变化比较大的情况下久期就不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性。凸性越大，债券价格曲线弯曲程度越大，用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。当预期未来收益率变凸，即中期利率相比长短期利率上升幅度更大或降幅更小时，中期债券相对价值降低，如果做空中期债券而做多长短期债券，那么将获得收益率曲线变凸所带来的收益。

最近十债大幅度下行了60BPs左右，根据凸性的特点我们用（10Y-5Y）-（5Y-1Y）模拟下凸性（大概模拟下二阶导），

发现4月份开始以后凸性有降低的趋势，那么就可以把组合久期多换一些中久期的债券。

直接这么想象蝶式也不太容易懂，举第二个栗子：

例如投资者做多5年期国债，同时做空2年期国债与10年期国债，使得该投资策略对收益率期限结构的数值与斜率呈现中性。像一只蝴蝶。

蝶式的关键点在于：

一是需要对收益率曲线进行分析，以识别哪些点变凸哪些点要变平；

二是投资者开始构建一个投资组合，利用前面找到的错误点做多某些债券，同时做空另一些债券，以最大限度地减少该投资组合的风险；

三是持有该投资组合直到债券的相对比价的回归、整个套利交易收敛。

这里对两个策略解释的比较浅显，也缺乏实践。欢迎大家评批指正。