期货市场剧烈震荡，对债券市场有什么影响

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上周美国大选是影响市场的关键因素，川普当选总统对市场的影响可谓是跌宕起伏，市场从“避险”到“风险偏好”回升，经历了冰火两重天。受风险偏好回升影响，商品、股票上涨，而债券出现了下跌，尤其是10年美债收益率回升到2.0%以上，市场开始担忧债券收益率的回升可能有趋势性。不过，我们认为，债券的牛市并未结束，本次反弹仍然只是长期下行趋势过程中的幅度略大的“震荡”而已。

商品剧烈震荡。周五晚间商品期货市场出现了剧烈震荡，不少品种从“涨停”到“跌停”，从之前的“加速”上涨（不少品种的涨幅甚至超过1倍），到出现巨幅震荡，技术层面上来看应该是“见顶”的信号。未来一段时间商品的供需状况边际出现拐点的概率仍然不小（供给回升，需求回落），商品能否维持当前的强势格局，存在比较大的风险。短期来看，下周商品很可能迎来一波调整，市场的过度乐观情绪需要修正。

债市避险价值。美国市场对川普当选总统的乐观情绪，很可能只是一部分悲观投资者的“止损”行为而已，不宜解读为风险偏好的趋势性回升。考虑到美国大选的结果对国内的宏观、金融市场的影响并不直接也并不大，国内投资者的“跟风”行为显得未必理性，未来出现修正是正常的，届时债券市场又会凸显其避险价值。

最近一段时间，债券市场受到商品、股市以及海外流动性影响而出现的小幅调整，带来了新的交易机会。我们认为，这一波动调整幅度在20bp左右，属于正常的波动范围，不宜过度看空债券市场，可以把握市场乐观情绪再次修正的机会，在收益率回升的过程中增加仓位，以获取新一轮价差机会。

对于利率、信用、转债、汇率的看法：

（1）利率：下跌不会愈演愈烈，调整提供加仓机会。川普上台尤其财政刺激纲领的公布，对于债市可能仅是一次“事件性冲击”，美债2.0并不代表利率上行趋势的开启，更何况国内的债券市场由内部均衡所决定，我们认为，经济在春节后将重新面临下行压力，财政支出12月可能跌至零增长，黑色期货飙涨难持续，以及川普上台的“蜜月效应”将逐步消退，美联储加息在成为一致预期后，加息兑现将引领美元和美债利率回落，引发债市调整的国内外因素不具持续性和趋势性，利率上行空间有限，不宜对债券过度悲观。