资产端增速将放缓，对债券市场有什么影响

对债券市场偏正面的因素都在出现“积极”的变化，债券市场投资者的策略也要变得更加积极一些。

上周债券市场波澜不惊，期货强于现货。清明节后第一周，流动性明显改善，资金成本大幅下行，7天回购跌破3%。整体债券市场并未明显上涨，信用债出现小幅补涨行情，利率债曲线中长端小幅上行2～3bp。正如我们之前所提示的市场“强势调整”，即使在风险偏好短期有走强迹象的时候，期货市场上长债涨幅仍然超过0.3元，从日线来看，已经重新回到短期均线之上。

一季度宏观数据即将公布，政策真空期内，基本面数据对债券市场或有明显影响，我们预计宏观数据可能不一定会大幅超预期，有存在低于预期的风险，这对债券的短期走势有正面影响。

国内基本面和政策：经济数据恐“外强中干”，货币紧缩或“矫枉过正”

一季度经济数据即将公布，我们认为数据可能只是看上去“不错”。月初公布的PMI数据已经显示出经济增长的供需两个角度的“矛盾”，生产指标在改善，而需求指标则在恶化，工业品价格下行的压力在明显上升（最近的商品期货市场已经表现得非常明显了）。正如我们在《周期的“幻觉”》一文中所指出的，当前看到的各种指标的改善：包括微观企业经营状况改善、宏观层面的固定资产投资回升、设备投资回升带来的朱格拉周期“幻觉”、名义库存周期反弹，大部分来自于“价格上涨”所造成的“幻觉”，一旦工业品价格出现明显的下降，周期的“幻觉”将被刺破。尽管数据上来看，一季度经济增速数据很可能受到名义价格（平均增速仍然非常高）、2016年的低基数以及GDP生产法核算制度（初步核算数采用生产法来统计）可能仍然会看起来“偏高”，但是只是“外强中干”而已，反映需求层面的宏观数据很可能会大幅低于预期，投资者恐怕需要对未来的经济增长环比改善进行重新的评估。

货币紧缩短期已经达到极限，继续下去恐怕会带来风险。2013年钱荒期间，固定资产投资实际增速在20%附近，而2017年在5%以下，显然真实的融资需求显然非常之低，实体经济所能承受的资金成本要远低于2013年：在内外因素的作用下（美联储加息，国内去杠杆政策基调），央行货币政策边际收紧，而MPA考核也进一步加剧了流动性的分化（非银机构的融资成本明显上升）。2017年同业存单的“量价齐升”，也起到了推升债市收益率中枢的关键作用。短期利率和中长期利率同步上行（中长期利率甚至上升得更多），“挤出了”融资需求，债券市场取消发行的规模不断增加即是一个微观证据。如果我们从市场利率角度来看，相比去年的水平，事实上“加息”次数已经超过5次，债券市场融资的功能几乎已经停滞，“加息”已经接近短期的极限。