为什么同业存单会成为债券市场隐形的地雷

第一，同业存单是债券市场隐形的地雷，随时可能爆炸。

我们此前分析过，同业存单本质上是银行主动负债的工具，也是过去做大规模的工具。目前存量规模已经很大，而且成本居高不小，那么为什么银行不主动削减发行规模？我们拜访的银行均表示：一，领导考核要求规模和利润不能下降，所以同业存单发行就不能停。二，过去资产已经配好了，如果目前存单不发了，负债没有了，只能卖资产，但是不一定卖得掉。所以同业存单是衡量银行杠杆的不二指标。现在已经到了如果监管不管，会继续累积并且隐含极大的风险。因此，这其实也是债券市场的隐形的地雷。

如果央行要调控这个风险，只有保持资金的紧平衡，使得存单和资产收益之间倒挂，这次才能倒逼银行去杠杆，降低系统性风险。如果杠杆没去掉之前，央行再度放松放水，使得存单利率下降到资产收益之下，那么银行还会主动去杠杆吗？所以，我们并不认为存单利率能明显的回落。而央行如何处理同业存单，也决定了债券市场未来的走向。目前的市场无非是缺一个狠角色也就是监管的严格落地。

第二，委外规模的萎缩是大概率。

拜访银行期间，无疑要谈到委外的业务发展，从银行反馈看，委外的萎缩不可避免：

（1）存量委外亏损严重，特别是去年下半年新增加的委外，如果债券市场一直没有起色，恐怕到期后如果不达预期，银行将赎回产品，并引发更大的市场波动。我们拜访的多个股份制银行明确表示今年不新增债券委外，甚至会对存量规模进行调整。此外，我们也发现多个省的联社开始出台一系列的监管政策，约束委外的扩展，甚至要求下面的联社收回委外。

（2）银行反馈对老百姓和企业的理财发行速度放缓且成本持续提高，理财增速放缓也将使得新增委外规模放缓。

（3）通过券商或者基金产品做通道的投顾产品一地鸡毛。往往一旦投资业绩不达预期，通道方不管，银行作为委托人又找不到投顾来负责，所以扯皮的事情很多。

此外，银行也表示：

（1）银行表示对集合产品依然有需求，但是普遍对老集合产品表示了担心。实际上，我们在去年末就提示过，券商集合产品有旁氏的风险，老集合由于底层都是低利率的债券，目前浮亏会非常严重（尽管很多是成本估值，但是一旦要变现就会亏损很大），谁买意味着接最后一棒的风险。如果一定要买，应该买今年新发的集合产品。