监管去杠杆加速对债市是利好吗

总体我们认为，监管出现去杠杆加速迹象，我们要密切关注监管实施的力度以及对金融机构的真实冲击，或许在预期上对债券市场有一定冲击，但是中期来看一方面抑制了经济增长，另一方面也对资金面有利，对债券市场的走势仍然是有利的。而且，监管去杠杆加速如果引发金融系统性风险上升，央行货币政策层面应该会予以对冲，也能够减缓去杠杆对市场的短期冲击。

策略观点

近期监管部门下发文件，对银行业金融机构开展“监管套利，空转套利，关联套利”专项治理工作，并制定了非常详细的工作要点，我们认为，监管去杠杆如果按照文件要求落到实处，几乎堵死了银行绕开监管扩张资产负债表的各种路径，加速去杠杆的风险在上升：

1）监管如果落实，银行广义信贷增长可能大幅放缓。银行进行“三套利”目的无非是规避/对冲监管（降低监管指标约束力，或者是绕开监管约束），以各种形式来扩张资产负债表，表现为表内非标、表外理财、非银通道/委外等方式，最终构成了“广义信贷”。如果按照监管文件进行逐一清理，显然会导致“广义信贷”增速大幅放缓；

2）去杠杆加速短期内将带来实体经济融资成本上升，进一步抑制经济增长。无论是“空转”的金融资产还是直接投向实体经济的金融资产，事实上都与实体经济（进一步是落到微观企业）有关，任何金融资产的回报，如果不是旁氏骗局，最终都是来自于实际回报，只不过如果链条越长，实体经济最终承担的成本就越多。监管去杠杆带来的金融总量增速突然下降，显然会导致实体经济的融资成本短期内出现回升，宏观上将抑制未来的经济增长；

3）监管加速去杠杆短期内对资金面有一定的冲击，但是总体来说是改善未来资金面的。由于金融资产的期限和流动性一般都与负债端错配，在金融总量高速扩张而基础货币增速保持低增长之时，商业银行承受的流动性压力是在不断加大的。短期来看，由于资产端的大部分资产缩减并不容易，去杠杆的压力可能会表现在债券市场和资金市场上，但是如果并不是“一刀切”的整改，不会带来金融机构在同一时间“去杠杆”，市场承受的冲击会小很多。而且，如果资产端增速出现明显下降，对负债端的压力也会大幅降低，会改善未来资金面的状况。