交叉违约条款对到期量的扰动有限

交叉违约条款对到期量的扰动有限

自2016年9月交易商协会推出《投资人保护条款范例》，对交叉违约条款的触发条件、处置程序等进行规范后，交叉违约条款开始被广泛使用。交叉违约条款主要设置为：发行人及其合并范围内子公司没有清偿到期应付的任何直接债务融资，即视同本债券违约，发行人极有可能面临债务提前到期压力。

目前存续的6.9万亿城投债中，有0.3万亿的债券设计了该条款，虽然金额有限，但这些债券发行人的总存量债务余额高达1.26万亿，交叉违约条款被触发的可能性较高。现阶段融资平台非标品种的信用风波已初见端倪，虽然尚未蔓延至公开市场，但由此可能引发的集中到期压力也需要关注。

由于当发行人的其他债务发生违约时，那么同一发行人发行的附有交叉违约条款的债券，会因而提前到期。因此我们可以通过整理目前发行附有交叉违约条款的发行人有多少其他存量债务将于18年下半年到期，并通过给定违约概率，计算其本应于19年后到期的附有交叉违约条款的债券被触发提前到期的规模。

二级收益率全面下行，城投备受青睐

二级市场收益率全面下行。与一级发行利率下行保持一致，二级市场在多重利好影响下，收益率也全面下行。具体来看，3Y的企业债、中票下行7-25bp，5Y品种则上行5-18bp，基本上就是这样了。