海大转债072311投资价值一览

海大集团可转债3月19日(周四)打新申购，深市转债，若持有正股，可进行配售。

转债条款

本次发行可转债规模28.3亿元，规模适中且属于周期性标的，流动性估计不错。债期限6年，票面利率合计14.1%，这个票面给的不高。下修条款15/30、80%，下修条款比较严苛;赎回条款15/30、120%偏宽松，有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

基本面

正股基本面较好，估值略偏高。近年来业绩稳步增长，毛利率上升，现金流充裕。2019年三季报营收同比增长20.59%，净利润增速10.84%。

公司主营水产、禽畜饲料的研发、生产和销售，并向动保、优质苗种、禽畜养殖、健康食品等安全产业链发展。饲料品类涵盖除反刍饲料外的所有产品，主要包括水产饲料、禽饲料和猪饲料等。农产品方面主要以生猪养殖为主。

公司是饲料行业龙头企业，行业有一定周期性，但公司业绩稳健，经营能力强，护城河较深。2019年受非洲猪瘟影响，生猪存栏量下降。随着禽链景气度回升，饲料需求会大幅增长，公司业绩有望持续改善。

饲料行业处于稳定发展阶段，集中度呈现上升趋势

饲料行业处于养殖产业链的上游，饲料是养殖生产成本中比重最大的部分。根据中国饲料工业协会公布的数据，2018年全国饲料总产量同比增长2.8%，2019年全国工业饲料总产量同比下降3.7%。2019年，全国10万吨以上规模饲料生产厂为621家，比上年减少35家，饲料产量在全国饲料总产量中的占比为46.6%，较上年上升3.3个百分点。

公司为饲料行业头部企业，营收和归母净利润增速维持两位数

海大集团(002311.SZ)的主要产品为饲料，2018年公司饲料行业的销售收入(404.15亿元)占营业收入(421.57亿元)的95.87%。公司2018年饲料销售量为1070万吨，约占全国饲料产量的4.7%，排名全国前三。根据公司2020年2月24日的业绩快报，2019年公司营业总收入同比增长13.12%，归母净利润同比增长14.90%。

申购建议

股价方面，海大集团股价在34.3元左右，处于近几年的高位。从估值来看，公司收盘价对应PE为33.5倍，近几年的中位偏低水平，对应PB为6.06倍，近几年的高位，股价的安全边际不高。发行人评级AA+，估算债底价值约91.5元，债底保护偏高;转股价值约97.8元，建议积极申购。