海大转债072311投资价值分析

3月19日，海大集团公开发行 28.3亿元可转换公司债券，简称为“海大转债”，债券代码为“128102"。

可转债的债底保护力度较强，下修条件较为严格

海大转债(128102.SZ)发行规模为28.30亿元，按面值(100元)发行，发行期限为6年，到期赎回价为110.00元(含最后一期利息)，对应的YTM为2.25%。债项信用等级为AA+(上海新世纪)，按照3月16日6年期AA+级中债企业债到期收益率(3.7714%)计算，纯债价值为91.65元，债底保护力度较强。正股3月16日收盘价为33.59元，初始转股价为35.09元，对应的转股价值为95.73元。转股价格下修条件为：公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

正股质地

海大转债对应的正股是海大集团，2009年深交所上市，主营业务是饲料、种苗、动物保健品和生物制品、 生猪养殖等，是以饲料为核心业务的国内大型高科技农牧龙头企业。

为什么说饲料是公司的核心业务呢?第一，开始早。饲料是公司最早从事的业务，然后逐步延伸到其它业务。第二，占比大。饲料占公司总营收的95%左右。第三，销量高。公司是我国饲料销量超过千万吨的2个上市公司之一，另一个大家也很熟悉，就是刚刚发过转债的新希望。其中，公司水产饲料产销量全球第一。第四，增速快。公司是近年来饲料销量增长率最高的上市公司，年复合增长率在20%左右，而龙头老大新希望则是7%。假以时日，超越新希望不是没可能。

业绩方面，公司经营相当稳健，营收和净利润每年都有不错的增长。根据业绩快报，2019年公司营收同比增长13.12%，净利润同比增长14.9%。

预计上市价格中枢为118元

我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1)3月16日转股价值在90至100元之间，2)债券余额小于50亿元，3)债项评级为AA+，4)正股波动率(最近180天)处于20%至40%之间。6只符合条件的可转债2020年3月16日的转股溢价率主要处于19%至26%的区间，平均值为23%。我们预计海大转债的上市转股溢价率中枢为23%，上市价格中枢为118元。

预计中签率中枢为0.04%，建议投资者积极申购

综合来看，公司是饲料行业头部企业，营收和归母净利润增速保持两位数。此次发行的可转债的纯债价值为91.65元，YTM为2.25%，债底保护力度较强，转股价值为95.73元，下修条件较为严格。我们预计海大转债的上市价格为118元，中签率为0.04%，建议投资者积极申购。