海大转债072311打新价值分析

海大转债今日申购，其正股海大集团是国内水产、畜禽饲料行业龙头。转债方面，发行规模较大(28.3亿)，债项评级为AA+级，债底保护较强，回售条款偏弱，赎回触发价格偏低，但综合看申购安全垫较好。

下修条款较严、提前赎回较松，债底保护尚可

海大转债的下修条款较为严格，赎回条款为公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的120%(含120%)，回售条款无特别之处。按照中债(2020年3月16日)6年期AA+企业债估值3.77%计算，到期按110元赎回，海大转债的纯债价值约为91.66元，面值对应的YTM为2.25%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价35.09元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为98.3%)的摊薄幅度为5.10%。

基本面：水产饲料龙头，多元发展规模优势显著，饲料和养殖景气度较高

海大集团是国内水产、畜禽饲料行业龙头，饲料的生产与销售是公司核心业务。19Q1-3公司实现收入355.13亿元，同比+15.18%，近十年复合增长率达26%，远超同期可比公司。报表来看，持续高ROE来源于高周转，同时预收规模较高，毛利率稳步提升，体现出较好的产业链地位。公司竞争力和看点在于：1、水产、畜禽饲料和养殖多方位发展，行业波动反而利好龙头提升市占率;2、高研发投入打造产品护城河，水产料龙头地位稳固;3、受非瘟疫情影响，生猪养殖规模化提升对公司长期利好，短期存栏恢复增加饲料和生猪养殖弹性;4、猪周期推升禽饲料景气度。

正股估值适中，股价弹性一般，机构关注度较高

海大集团正股股价33.03元，PE TTM为31.6x，处于自身历史中枢高位。若以新希望(34.1x)、大北农(55.4x)、通威股份(20.1x)等公司对比，该股估值适中。估值提升与饲料景气度上行有关，整体看与公司多细分领域内较好的成长性匹配度较高。海大集团股价弹性一般，关注度较高。疫情发生后，农牧养殖业韧性相对较强，生猪养殖恢复也是正股触发剂。

信用分析：关注生猪养殖行业周期波动和饲料原材料价格波动

公司股权结构集中度较高，实际控制人控制公司57.60%股份(截至19Q3)。实控人及控股股东持有的股份已质押6,581.90万股，占其持有股份的比例为7.23%，质押比例较低。信用方面，主要关注：饲料产品对原材料价格敏感度较高，公司持续面临原材料价格波动风险;公司计划持续扩张养殖规模，但生猪养殖行业周期波动明显，后续产能释放面临一定的不确定性。

静态看，预计首日上市价格为120-124元

截至3月16日收盘海大转债对应平价95.73元。海大集团在饲料领域具有较强竞争力，考虑到下游禽类、水产景气度均不错，生猪出栏量逐渐恢复，公司业绩确定性较高，且目前看不容易受到卫生事件冲击，其转债定位有望高于食品饮料行业的桃李转债(评级AA、余额10亿元，平价97.79元对应价格120.07元)。

静态看，预计目前平价下海大转债上市首日获得的转股溢价率在25%-29%区间内，价格为120-124元。

预计中签率0.023%附近，积极参与

根据最新数据海大集团的大股东为广州市海灏投资有限公司，持股比例达到57.60%，陆股通持股4.22%，前十大股东合计持股70.33%。目前暂无公告披露股东配售意愿，在配售60%假设下其留给市场约11.32亿元。

海大转债仅设置网上发行，目前权益市场风险偏好有所降低但转债打新热情仍高，近期发行的华安证券(评级AA+、规模28亿元)网上申购户数约为490万户。假设海大转债网上申购500万户，则全额申购时中签率在0.023%左右。

打新参与没有异议。考虑到海大集团基本面稳定，业绩确定性较高，因此也是市场情绪波动中值得长期关注和配置的品种。在希望转债带来相当不错的持有体验之后，海大转债定位也可能提升。