债市什么时候能开始企稳向上

本周交易所债券市场略显暖意，其中，国债指数周三一举突破60日均线，成交量也略有放大，有冲击160点的势头。企债指数走势虽不如国债指数强劲，但已在209.5点位置横盘多日，蓄势待发的可能性依然存在。我们认为，在债券市场整理了一段时期后，逐渐走稳是大概率事件，投资者可以密切关注。

鸡年开市不过半个多月，债券市场走完春寒料峭，迎来春暖花开。在行情切换的背后，至少说明前期过度一致的悲观预期已有所松动。经过前期急剧调整，债券自身安全垫增厚和配置价值显现，开始对利率上行产生制约。近期债券收益率下行的本质，是对前期过度上涨的修复，各类消息和传闻不过充当了行情的催化剂。未来行情修复的主要动力来源于两方面，一是前期收益率上行提升了债券的内在投资价值；二是年初流动性偏暖，债券供给低而需求旺，海外市场相对稳定，为酝酿多头行情提供了难得窗口期。从基本面来看，二三季度经济增速很可能出现下行压力，内需不足的情况下，CPI同样难以上行，将对债市形成支撑。在市场风险偏好整体较低的环境下，债券仍是配置的核心资产。从政策面来看，利率上行的负面影响不可低估，货币政策仍将相机抉择，当经济出现压力时，二季度不排除货币政策边际宽松的可能。最后，从估值水平来看，当前收益率已回到2015年中水平，债券配置价值凸显，市场调整也为新基金带来建仓良机。短期内市场情绪仍偏乐观，资金面的改善和配置力量或有助于债市稍稍偏强震荡。

值得关注的是，2月21日，财政部网站发布《关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》，其中鼓励具备条件的地区在合法合规、风险可控的前提下，研究推进地方债银行间市场柜台业务，便利非金融机构和个人投资地方债。此举在于促进地方债投资主体多元化。目前，地方债购买方主要为银行等金融机构。截至2016年末，地方债市场存量余额已达10.6万亿元，成为全市场仅次于国债和政策性金融债的第三大债券品种，已是影响整个金融市场的重要力量。

预计今年地方债发行或从3月份启动，从全年来看，今年地方债发行总额或在6至7万亿元，仍将以置换债券为主。鉴于财政部《通知》要求均衡债券发行节奏，今年第二、三、四季度地方债发行节奏或更趋平滑。后续地方债务置换进入攻坚阶段，城投债提前置换案例或逐渐增多。随着地方债存量规模不断增加、投资主体范围持续扩大、发行交易机制不断改进，存量地方债流动性有望逐渐改善，市场化定价特征也将更加明显。由于地方债具备安全属性和免税等优势，其与国债的利差或逐渐回归合理水平，未来投资价值有望得到市场关注。不过，今年仍是地方债发行的“大年”，市场参与者应注意地方债发行对流动性及城投债估值的影响。