债市大跌修复之路该何去何从

利率品市场观察

年初以来，利率债大幅震荡，信用债继续回暖。节奏上看，由各种传闻及国海事件导致的12月债市崩盘基本修复，市场在盘整中等待新的方向。

对未来悲观的投资者主要参照2015年的股市，担忧债灾2.0。我们认为，这两者并无可比性：

第一，2014年以来的债券牛市是具备基本面支撑的，中国经济结构变化带来的利率中枢下行是主因。而2015年的股市上涨，并没有企业盈利的同步改善。

第二，导致12月大跌的国海事件并不是监管层的意图，因为事后央行曾通知各地分行摸底辖区银行代持业务，所以这一点也不等于股市配资。

因此，我们认为情绪主导的非理性阶段已经过去，债市将回到基本面证实或证伪的节奏中。

目前梳理下来，基本面方面的利空因素包括：去杠杆防风险目标下的货币政策收紧、银行理财监管趋严信用债需求萎缩、银行委外资金收回、PPI大幅上行后的通胀压力，资金成本上行、美国刺激美债利率上行。利多因素包括：中国经济增速下滑。我们认为，前述利空因素均已经在预期之中，而且国内CPI同比11月见顶后一季度下行，未来增长和通胀下行格局中债市仍将走牛。

转债市场观察

1、格力转债：公司控股股东海投公司计划自2016年7月12日起的未来六个月内增持公司股票，累计增持比例不少于公司总股本的0.12%，不超过公司总股本的2%。截至2017年1月11日，海投公司累计增持公司股票7,339,780股，约占公司总股本的0.36%，本次增持计划已实施完毕。

2、一级市场：（1）巨化集团公司拟以所持巨化股份（600160）为标的面向合格投资者发行可交换债（小公募），规模20亿，主承为浙商证券。（2）久其软件公开发行可转换公司债券申请获证监会发审委审核通过。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1703开于99.475，收于99.410，结算价99.410，最高99.565，最低99.340，跌幅0.14%，振幅0.23%，成交8233手，其中外盘3930手，内盘4303手，持仓量10186手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.140，结算价下跌0.140，成交量下降125手，持仓量下降688手。另外，10年期国债期货主力合约T1703下跌0.33%。