远东转债072406投资价值分析

2019年9月23日，远东转债开始发行，积极参与申购。

发行条款

1.债券评级：AA，无担保，河南民营企业(转债评级尚可)。

2.发行规模：8.94亿(规模适中)。

3.票面利率：0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.2%(利率较低)。

4.股价下调：30~15~85%(比较严苛)。

5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)。

6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)。

7.有无网下：有。

8.当前转股价值：约104。

基本面：成熟制造业，提高原材料利用率实现内生增长是主要逻辑

远东传动是国内知名的非等速传动轴研发、生产与销售的企业。公司拥有专业化的生产和检测设备1200台、一流生产线超200条，年产能约为600万套。其产品广泛应用于除轿车之外的汽车及工程机械，18年轻卡市场占有率46%，重卡45%，工程机械系列产品更是在60%以上(18年报)，处于行业领先。19H1公司业绩平稳增长，营收9.3亿，同比+1.39%，净利润1.4亿，同比+8.13%，扣非净利润1.2亿，同比+12.12%。公司目前处于成熟期，主要增长逻辑是通过工艺改进提高原材料利用率，降低生产成本从而实现不断的内生增长。此外，钢材降价有望带来成本端的改善。

正股估值合理但弹性不高、股性偏差，最大亮点是其基建题材

当前正股股价5.75元，PE TTM为11.4x，处于历史低位。该股与同类公司中原内配(PE TTM 12.8x)、新泉股份(14.4x)相比估值略低。考虑到汽车及零配件景气度下行，我们认为当前估值较为合理。该正股关注度较低，机构投资者占比3.62%(19H1)，近期换手率不高，股性偏差。正股年化波动率(近100周)为27.37%，股价弹性不高。但该券属于标准的基建题材，与下游重工机械联系紧密，在当下转债市场中不失为一个亮点。

公司整体安全性较好，但强周期性可能造成较大的业绩波动

股权集中度一般，目前大股东刘延生持股27.84%。当前质押比例占总股本的6.96%，风险较低;无待解禁股份。经营方面，我们认为公司安全性较好，但需要关注：1、在建项目面临资本压力，未来产能释放节奏尚待观察。市场开拓能否符合预期仍是未知数;2、业绩具有强周期性。一方面，对上游钢材价格较为敏感，另一方面与下游机械行业景气度关联度高，未来可能存在较大波动。但上述担忧并不影响我们对公司整体安全性较好的判断。

投资申购建议

预计远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算，远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债，其平价为99.47元，当前转股溢价率为13.93%，可参照的规模可比标的是利尔转债，当前转股溢价率为11.10%。预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在106~108元区间。

预计配售比例为30%。刘延生持股比例为27.84%，史彩霞持股比例为3.43%，为公司主要股东;截至募集说明书签署日，刘延生质押股票39040000股，质押开始时间为2019年9月17日，用途为正常融资。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，考虑到转债发行具有一定的股本摊薄压力，保守估计，配售比例将在30%左右。

预计中签率为0.03%~0.04%。远东转债总申购金额为8.937亿元，若配售比例为30%，那么可供网上网下投资者申购的金额为6.26亿元，若网上申购户数为50万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2000~3000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，即5.6亿元，则中签率在0.03%~0.04%之间。

总结来看，远东转债具有一定的债底保护性，平价接近面值，条款设置中规中矩，正股盈利能力趋于稳定，具有一定看点。在当前转债市场绝对价格及估值不便宜的情况下，打新吸筹性价比较高，且远东转债有网下申购，建议投资者积极参与一级申购。