万里转债370591申购价值一览

2019年10月11日万里转债发行，建议申购。

条款分析

本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.8%，1.5%，2.0%，3.0%，3.5%，4.0%)，到期回售价为122元(含最后一期利息)。主体评级为A+，转债评级为A+，按照6年A+中债企业债 YTM 8.95%计算，纯债价值为79.12元，YTM为5.02%。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.92元，10月8日收盘价为6.14元，初始平价88.73元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.34%。

公司基本面

公司是皮具行业领先的民族企业，品牌始创于1993年，主要从事皮具产品的研发设计和生产制造，采取ODM的模式，为国际知名企业生产手袋等产品。目前，公司已经形成了三个自有品牌和多个代理品牌的 3+N 多品牌格局，通过构建多品牌矩阵，丰富多品类产品线，以 精准体验、精细营销 为主线全方位布局新零售，为客户提供场景化全品类的体验选择。2019年上半年，公司实现营业总收入3.43亿元，较上年同期增长13.57%;归母净利润为1300万元，较上年同期增长5.21%，毛利率为29.40%。

存在风险：1. 行业竞争激烈：整个制鞋业都存在压缩门店的情况。而万里马代理商门店由2015年的319家降至2018年末的142家;

2. 溢价收购的电商业绩存疑，极可能形成较大商誉减值;

3.大股东质押比例高;

4. 现金流差;

5. 有息债务较高。

总体印象：主要客户是军队和政府。其成长有限，公司隐藏的问题可能较多。而其转股价的设置明显高于20日均价，显得极不厚道。其唯一亮点在于票息够高。控股股东认购情况：未表态。

转股价：6.92元，目前股价6.22元，转股价值89.88元。

中签率分析

公司前三大股东林大耀、林大洲、林彩虹分别持有占总股本 28.99% 、15.20% 、10.43% 的股份，控股股东未承诺有限配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在 30%左右。剩余网上申购新债规模为 1.26 亿，申购上限为 100 万，假设网上申购账户数量为 20 万-30 万，预计中签率在 0.042% -0.063% 左右。

上市定位与申购价值分析

万里正股当前股价为6.14元，对应平价为88.73元，可参考相近规模、相同评级的智能(平价87.53元，平价溢价率18.80%)、华森(89.65，17.12%)等个券。结合上述分析，我们的判断是：1、当前发行上市时机不佳，10月股市面临较大波动风险;2、公司正股安全性不高、有一定信用风险，预计定位将会较低，后市配置价值也不大;3、转债评级低、发行规模小，流动性风险也不小。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在16%附近，对应价格103元左右，同时也不排除破发风险，建议一级市场谨慎参与。