商品市场供给紧缩的故事还能演多久

2016年最让人惊叹的是商品市场，这里演绎着供给紧缩的故事，市场一致预期依然看多明年的商品市场，因为整体看供给依然偏紧，库存较低，但少有人仔细看过需求面，今天，我们就从总需求的角度看看，总需求是不是可以持续稳定在当前的水平。

去年下半年行业内预期怎么就错的这么离谱呢？去产能政策也没想到下半年能出现短缺。是供给侧超预期了，还是需求端超预期了？这先要来看看2016年总需求是怎么企稳的？当然还是靠投资，投资能企稳回升是一个超预期的事儿。尽管这次固定资产投资增速仅是在10%左右稳定着，甚至略有下滑，并没有像2009年“四万亿”大刺激的时候，一下子冲到30%以上，但其中的结构变化已经表明这次投资刺激力度并不弱于2009年，2009年政府的“四万亿投资计划”推动2009年政府主导固定资产投资当年达到10万亿，时隔7年，政府主导投资悄悄的增长到了20万亿。如果没有去年底开始的投资刺激，今年固定资产投资增速很可能跌至5%以下，工业增加值可能跌至3%-5%的水平，这个数字和大部分工业原材料行业在2015年的生产预期是一致的。

然而，2016年初，新开工项目计划投资总额增速迅速上窜至40%，政府主导投资增长18%，拉动整体固定资产投资增长占比超过70%，1-10月基建投资同比增长17.6%，其对整体固定资产投资增长拉动占比高达50%，如果说基建投资的增速还不怎么惊人，也就是2009年40%增速的一半，但2009年全年的基建投资仅有5.5万亿，今年基建投资估计要达到15万亿，规模近三倍于2009年。而民间投资急剧收缩，对投资增长的拉动不足30%（部分有统计口径变化影响），以往作为支柱产业的房地产业，其固定资产投资近拉动整体投资增长不到20%。

分行业来看，以机场为主的航空运输基础设施投资增长33%，电网基本建设投资增长30%，道路运输基础设施投资增长15.6%，大量的基建投资增长都是从2015年四季度开始准备的，那时候我们还沉浸在股灾和汇改的慌张与低迷之中，政府推动了巨大的投资来稳定总需求。大量项目在今年1季度开工，总需求这样的一个反弹是产业界没有预期到的，又是投资密集型需求，遇到很多工业原材料产出还在收缩，于是才有了今年商品的大牛市。如果没有政府推动的巨量刺激，今年的商品市场也不会有大牛市来临。总需求的托底在其中也是很关键的。