在央行基础货币投放上，我们认为量上仍会保持充足

央行上周在公开市场全口径净投放3775亿元，其中逆回购净投放2400亿元，MLF超额续作1375亿元，操作利率维持在3.25%，与上次持平。拆借回购利率表明流动性有所收紧，隔夜利率和1W利率普遍走高。同业存单发行利率走势分化，3M品种普遍下行，而1M品种发行利率明显上行，或与临近月底有关。

从近期市场表现来看，1-2月社融增速持续回落，机构杠杆水平持续下降，同业存单利率相对于去年四季度也同样出现了明显回落，我们认为以上几点反映了金融监管虽然仍在发挥作用，但对于机构资产和负债端的影响正在趋于平衡，利率的修复式下行将是未来决定利率方向的主线，这个就是最为简单的问题了。

综合以上分析，我们认为在短期内基本面依然稳中趋缓，缺乏方向性指引的情况下，金融监管的影响依然不可忽略，但由于其细节、时点、节奏很难提前预测，我们建议通过考虑其对流动性的影响来对债市走势进行分析。在央行基础货币投放上，我们认为量上仍会保持充足，不必担心；在对金融机构资产负债影响上，我们建议关注社融回落速度、机构杠杆变化和同业存单利率变化，从目前情况来看对利率已经产生了一定向下牵引效果；在流动性分层变化上，我们建议关注大行行为模式变化，地方政府债的放量和季末考核可能会产生一定扰动。