应收款项类投资调整已现，后续银行资负变动的协调性有望增强

对于现在的投资市场来说，由于此次银行年报和1季报受到新会计准则的影响，很遗憾我们难以从中分析在去年4季度到今年1季度市场环境发生明显逆转之下大型银行在金融资产投资方面的转变。但是，从有限的信息中，我们依然可以发现银行负债指标的数据看似矛盾实际存在清晰的变动路径，4类银行负债压力仍存但难言进一步恶化，金融体系同业资金的流通性有所好转，以及随着2017年4季度新一轮金融监管的兴起，银行资负状况的协调性进一步增强。

结合以上分析，并回顾17年以来金融监管对于银行行为和债券市场的影响，我们认为17年的关键词是银行负债压力，但18年随着金融监管的深化，以及23号文等更多相关部委政策的配合，18年的关键词已经切换为融资规范与限制，银行负债压力对债市投资行为影响的剧烈程度将继续缓释，债市参与者之间的流动性内生改善的逻辑仍将持续，资质较差的融资主体信用风险或将继续发酵。在这一逻辑下，未来债券市场受到金融监管的冲击力度与17年相比或有不同，高成本融资渠道被挤出后，有助于资金面保持平稳，使得无风险利率依然具备下行空间，但同时也会造成中低等级债券融资难度加大，信用利差或将走扩。综合来看，我们认为债券市场，特别是利率品和高等级信用品依然机会大于风险。