债券存单量开始上升，为了赛会如何控制》

存单发行量维持高位，由5746亿升至6099亿；偿还量从4427亿下滑至2137亿元。在发行量高企、偿还量下滑的带动下，存单净融资额明显增加，达到3962亿元。下周存单有5097亿到期。

究其根本原因，当时中美两国的经济背景和货币政策存在明显差异。从经济背景看，当时美国CPI从不足2%一路上升至4%以上，而我国CPI则高位回落，从将近6%下降至1%附近。从货币政策看，美国基准利率直线拉升的同时，我国货币政策则保持稳定，从而使得中美国债收益率出现明显反向变动，两者利差出现大幅逆转。

总结而言，我们通过历史对标的方法，对比当前和2004年中美债券市场收益率的相对变动，认为，第一，当前美债收益率虽已破3%，但考虑到历史点位和期限利差情况，仍然存在进一步上行的可能性；第二，当前利差水平并非低位，确有进一步压缩的空间；第三，2004年中美利差大幅落入负区间，除了经济背景明显偏离外，货币政策也存在差异，当时我国货币政策并未受到美国紧货币的压力，核心在于汇率保持了持续的升值；第四，当前经济走势相对明朗，而货币政策则因汇率近期的震荡而存疑，我们对比美元指数和人民币的增幅，认为当前人民币重归贬值之路概率较低，货币政策的空间仍然较大，中美利差对于我国长端利率的影响有限。