债务置换或将增加约800亿元的提前到期量

债务置换或将增加约800亿元的提前到期量

从债券本身的条款设置上看，目前会对到期量造成显著影响的只有回售条款。但城投债作为特殊的历史产物，其到期情况还受到除市场因素之外的其他方面影响，最典型的就是由于城投债置换引起的提前兑付。

伴随着43号文的发布，城投债的提前兑付也逐步展开，市场上最早发生的提前兑付为2016年的13泰华信PPN001，此后提前兑付的步伐愈来愈快。无论是从财政部公布的地方政府债务余额的数据，还是从城投债公布的提前兑付公告来看，我们都能发现近期城投债的提前兑付速度在加快。截至2018年6月末，全国的非政府债券形式存量政府债务为8049亿元， 2017年底为17258亿元，我们在2017年底的基础上，加回2017年当年新增的置换债券，得到2016年底为44941亿元。从数据上可以看到2016年以来，债务置换一直保持着较快速度。

当前我国信用债市场的整体违约率不足1%，即使是违约率较高的高收益债，最高也不足5%。因而即使我们给予足够悲观的假设，给定债券的违约率为10%，18Q3、Q4由于交叉违约兑付带来的到期规模增量也仅为152、31亿元，较难给市场造成明显的到期压力。

除回售、交叉违约这两个主动权掌握在投资者手中的特殊条款外，从理论上看，其他的特殊条款如赎回、延期条款也可能会对城投债的到期规模造成扰动。并且由于主动权在发行人一方，在一定程度上会起到缓解到期压力的作用。