从此次降准再次反思央行行为：内部因素比外部因素更重要

尽管央行此次降准是否意味着放水依然有待观察，但可以确定的是，在月中MLF到期，月末才有缴税压力的10月，月初就早早降准进行对冲，对于流动性的预期管理可见一斑，有助于资金面维持低位运行。
在国庆节前报告《如何理解央行近期操作？利率短端上还是长端下？》分析指出，收益率曲线的期限利差之所以从8月初开始一直保持在相对较高水平，是因为市场对于短端能否保持在低位存在疑虑，其中最重要的因素在于汇率压力。特别是代客结售汇在8月份重新出现较大逆差叠加美联储9月份再次加息，使得市场担忧加剧。但本次在海外金融市场出现较大波动的背景下，央行依然选择了降准操作，再次说明就利率政策和汇率政策而言，目前利率的优先度依然高于汇率，国内基本面决定了利率政策取向，即使汇率承压，短期内仍将采用价格引导和资本管制在先，出售外汇储备在后的方法进行稳定，动用利率手段概率仍低。汇率承压并不一定导致利率向上。
那么如何更好理解央行的行为呢？关注内部因素显然更为重要。比如可以观察银行是否进入到了信用扩张周期，而央行在资理财序放上的把控与银行信用扩张周期是比较一致的，且更加有迹可循，基本遵循了：银行信用扩张加速——央行边际收紧降低超储率——资金利率上行——银行信用扩张放缓——央行边际放松提升超储率——资金利率下行的周期规律。