为什么离岸人民币流动性会骤然紧张？

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摘要

离岸市场人民币流动性大致分为长期及短期两个层面。长期流动性主要通过实体经济（跨境贸易结算管道）从在岸市场获得资金；短期流动性主要包括监管机构的货币互换及市场融资。

离岸人民币流动性供应机制的现状和结构特点：长期流动性主要依赖跨境贸易结算管道，易受人民币汇率波动影响；短期流动性供应机制在效率、规模、及运作时间上，与市场发展存有一定差距；另外，离岸人民币资金投资结构有待改善。

离岸人民币短端利率的大幅波动对离岸债券市场的稳定扩张带来压力，同时加大了境外机构持有人民币资产的风险对冲成本，亦可能诱发投机性的短期跨境资本流动。

随着人民币已正式加入国际货币基金组织特别提款权（SDR），全球投资者对人民币资产配置需求不断上升，充足的离岸人民币流动性对提升市场深度，满足跨境贸易、离岸投融资、外汇交易等经济活动至关重要。不断扩宽双向跨境资本管道，对现有市场机制加以改善调整，将为人民币作为国际可兑换货币以及在国际投资领域中广泛使用铺平道路。

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两层次的离岸人民币流动性供应机制

基于离岸市场的特殊发展历史，离岸人民币供应机制可分为长期及短期两个层面。

长期流动性方面，离岸人民币市场主要通过实体经济（跨境贸易结算管道）从在岸市场获得人民币资金。自2009年7月推出跨境贸易结算以来，内地对外人民币结算收付比一直呈现实付大于实收状态，尽管该比率逐步下降，从2011年第一季度人民币收付比为1：5，下降至2015年底1：0.96，但人民币总体处于净流出状态，因此，跨境贸易结算成为了境内市场向离岸市场输出人民币资金的主要管道。

2014年末香港人民币资金池规模达到1.15万亿元（离岸人民币存款及存款证），台湾人民币存款余额为3,022亿元，加上新加坡人民币存款两千亿余元，全球离岸人民币存款规模达1.6万亿元的历史高点，基本上通过跨境贸易结算管道从境内市场获得。