私募EB的投资思路和操盘手段

私募EB是以非公开方式发行的可交换债券，是一种内嵌股票买入期权的含权债券，具备债券和股票的双重属性，发行人为上市公司持股股东。发行人发行私募EB的目的基本可以分为两类：低成本融资和股票减持，不同的发行目的决定了条款设定上的差异，也决定了私募EB股性和债性的强弱。在条款设计方面，可交换债券区别于一般债券的条款主要有四个：换股条款、赎回条款、回售条款和下修条款。

目前，对可交换债进行精确估值的主流方法为LSM，可交换债的价值变动主要由平价变动和估值水平变动两种因素构成，影响平价变动的主要因素是正股的走势，而估值水平的变化则受发行人意图、市场供求和市场情绪的影响。

从收益水平方面看，由于私募EB票面利率要高于公募EB300BP。同时，由于私募EB的流动性不强，债底的保护性方面要优于公募EB。同时，私募EB由于附加换股条款，如果正股资质较好，换股收益率将远远超出普通债券。根据统计，已实现换股退出的6只私募EB平均收益率可达41%。从面临的风险角度看，私募EB的主要风险在于流动性风险和信用风险，此外合规风险、条款陷阱也是需要投资者注意的风险。

私募EB由于满足发行人股票减持和低成本融资等多方面的需求，具有较强的发行动力。同时，在“资产荒”的大环境下，高收益品种难寻，又深受投资者的青睐。在供需两旺的条件下，预计未来私募EB会延续目前的发行态势，当前呈现的井喷状态或成发行常态。

投资者需首先明确自身风险偏好，根据自身风险偏好去选择偏债或偏股的私募EB。同时，由于私募EB的二级市场转让交易量较小，投资者需通过不同的途径去获取一级市场的发行信息，把握一级市场的资产配置机会。

正文

一、精准把握概念：什么是私募EB？

1.1基础概念

非公开发行的内含期权债券

所谓私募EB，即以非公开方式发行的可交换债券。可交换债是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。从定义上来看，首先，私募EB的发行人必须为上市公司的股东；其次，私募EB的投资者享有的是将持有的债券“交换”为发行人持有的上市公司股票的权利，投资者和发行人之间的债券股票交换，并不稀释上市公司的股权；最后，债券要按照约定的条款交换为股票，各种条款能否触发要依赖于标的股票的市场走势。