稳定汇率会给货币政策造成压力吗？

稳定汇率会给货币政策造成压力吗？

根据蒙代尔不可能三角理论，从目前政策取向看，我们对于汇率稳定和资本自由流动两项均有部分放松，汇率已经开始双边波动，同时当波幅过大时也会采取一定措施加以平抑，三角中这两个顶点的部分牺牲也就使得货币政策独立性得到了保证。因此，正如15年货币政策宽松与稳汇率政策共举一样，目前国内面临的经济环境较为复杂，货币政策的着力点理应在国内而并非如何应对美联储加息。我们认为不必过度担忧稳定汇率给流动性造成的负面压力，特别是本轮人民币贬值并未带来远期汇率的大幅度贬值，货币政策为此收紧的必要性并不大。在流动性宽松，收益率曲线期限利差相对陡峭的状态下，央行自6-7月开始在基础货币投放上已经出现加码迹象，宽信用效果如何仍需观察，我们对未来长端利率的走势依然保持乐观。

为了打破上述负循环，央行选择上调远期售汇业务的外汇风险准备金，该准备金针对的是银行而非企业，由于该风险准备金会冻结银行资金，增加银行成本，因此银行可能会采用增加手续费等方式间接抑制企业远期售汇的顺周期行为。从上图中可以看到，远期售汇签约自15年10月上调外汇风险准备金后出现断崖式下跌，尽管短期内汇率依然维持贬值趋势，但从CFETS公布的外汇掉期曲线来看，此举的确使得15年四季度远期贬值预期出现明显下降。