拓邦转债072139申购价值如何？

今日拓邦转债072139开始申购，债券评级AA级中性，到期价值高达123元(年化收益率3.59%)，下修条款较严格(80%)，PB2.93，下修空间大，有回售保护。大股东认购比例未明确。

条款分析：条款尚可，债底保护性强，平价较高，申购安全垫好

拓邦转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.5%，2.0%，2.5%，3.0%，到期赎回价为116元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM 为3.59%;债项评级为AA级，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.23%(2019/3/4)作为贴现率估算，债底价值为91.21元，债底较高。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。拓邦正股当前股价5.86元，对应平价为103.9元，综合其债底保护来看，我们认为该券的申购安全垫较好。

正股分析：

公司主营业务为智能控制器、高效电机和锂电池的生产和销售;主要客户：苏泊尔、方太、老板等。

2018年前三季度，公司实现营业收入25.48亿元，同比上升28.98%，归母净利润为1.94亿元，同比上升12.70%，毛利率为19.68%。业绩快报：2018年公司营业收入同比增长27.19%，归母净利润同比增长5.70%。

对比公司：公司居智能控制器行业国内上市企业首位(规模)，和而泰、和晶科技次之;主营增速：公司与和而泰为行业第一梯队;拓邦股份毛利率表现在行业内也较优秀。

投资申购建议

预计拓邦转债上市首日价格在106~108元之间。按3月4日拓邦股份的收盘价测算，当下拓邦转债的平价为100.35元。参照平价可比标的有东音转债和维格转债，平价分别为101.40元和101.60元，对应的转股溢价率分别为6.64%和4.48%。参照规模可比标的有德尔转债，发行规模为5.65亿元，其转股溢价率为1.42%。考虑到拓邦转债债底较高，正股基本面不错，且近期转债打新市场情绪高涨，我们预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，则对应的上市首日价格在107~109元区间。

预计配售比例在30%左右。武永强先生直接持有拓邦股份23.26%的股份，系公司的控股股东和实际控制人。除武永强先生外，公司目前无持股5%以上的股东。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例大概在30%左右。那么留给市场的申购规模为4亿元。

最近打新市场高涨，我们在上周的新券点评中，对中签率的测算有所高估，究其原因，主要是在单户申购金额的估计上过于保守，我们在测算时，假设网下按照申购上限的50%打新，而对于现在的市场情况，此比例显然有所低估。基于此，我们对上周发行的7只转债的中签率情况做了一个梳理，可以看到7只公布中签结果的转债，网下虽然不是打满，但打新程度均在70%以上，且打新程度似乎和发行规模成反比。

预计网上中签率在0.13%左右。基于前述关于中签率测算的反思和思考，在拓邦转债中签率的测算上。假设配售比例为30%，那么可供网上投资者申购的金额为4亿元。若网上参与户数为30万户，平均单户申购金额按打满计算，为100万元。那么网上中签率约为0.13%左右。

考虑到拓邦转债债底保护性较高，正股基本面不错，当下转债市场打新情绪高涨，建议投资者积极参与申购。