拓邦转债072139正股分析 转股价格5.64元

拓邦转债(128058)对应正股拓邦股份(002139)申购代码：072139，申购时间3月7(本周四)转股价格：5.64，信用评级：AA。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债存续期限为发行之日起6年，即自2019年3月7日至2025年3月7日。

票面利率：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，发行人将以本次发行的可转债的票面面值的116%(含最后一期年度利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 5.64 元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级：本次可转债的信用级别评级为AA，发行主体信用级别评级为AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券未提供担保。

票面年收益率： 税前年化收益率为 3.59%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 91.87元。

转股股本稀释率：9.96%。

正股基本面分析

公司简介：

国内智能控制领域龙头。公司主营业务为智能控制器、高效电机和锂电池的生产和销售，践行 差异化发展、平台化强企、智能+升级 的战略方针，打造平台化运营。公司产品业务线丰富，技术平台完善，处于行业领先地位。公司产品涉及下游行业包括家电、电动工具、燃气控制、园林、机器人等，各领域订单量稳步增长，客户结构不断优化。2018年前三季度，公司实现营业收入25.48亿元，同比上升28.98%，归母净利润为1.94亿元，同比上升12.70%，毛利率为19.68%。根据业绩快报显示，2018年公司营业收入同比增长27.19%，归母净利润同比增长5.70%。

公司经营分析：

一体两翼，智能控制器业务占主导地位。公司三大业务板块呈现 一体两翼 布局，以智能控制器业务为主导，高效电机和锂电池作为补充。2013年至2017年，公司主营业务收入中，毛利率较高的智能控制器及高效电机收入占比持续提升，有效拉动公司业绩增长。而毛利率较低的锂电池板块则已完成业务转型，由针对新能源汽车及储能系统的纳米磷酸铁锂电池转向针对电动工具、园林工具、机器人等领域的小动力电池。公司三大主业发挥协同效应，推出 智能控制+高效电机+锂电池 全套解决方案，打造差异化竞争力。2018年上半年，公司主营业务中81.15%来自智能控制类业务，8.41%来自高效电机及控制业务，锂电池业务占比为6.58%。

坚持大客户战略，前五大客户销售收入占比38.18%。公司主要为客户提供以智能控制为中心的一体化解决方案，利用定制化服务满足客户多样化需求。公司服务重心向高端客户群倾斜，与包括苏泊尔、方太、老板及国际知名公司在内的头部客户群达成深度合作。2013年至2017年，前五大客户销售收入占比始终保持在35%以上。其中，2017年公司前五名客户合计销售收入占比达38.18%。

立足T-Smart平台，深化 智能+升级 战略。公司以场景智能化为核心，全新打造一站式智能电器解决方案T-Smart，完成由 智能控制解决方案 到 一站式智能家电解决方案 的全面升级，满足家电企业便捷开发智能家电的需求。同时，公司入驻了阿里云IoT智能生活开放平台，强化公司智能家电产品协同性。

行业竞争格局分析：

公司竞争对手包括国外及国内企业。智能控制器行业参与者众多，其中高端智能控制产品和服务市场主要被国外企业把持。公司主要竞争对手按照类型可分为主攻高端市场的国外企业，包括Invensys plc(英国英维斯)和Diehl AKO Stiftung&Co.KG(德国代傲)，以及具有与国外企业竞争潜力的国内企业，如和而泰，和晶科技，英唐智控，朗科智能，华联电子，辰奕智能，金宝通等。

公司业绩居行业前列。从主营业务收入规模来看，公司居智能控制器行业国内上市企业首位，和而泰、和晶科技次之;从主营业务收入增速来看，公司与和而泰为行业第一梯队;从毛利率来看，辰奕智能据行业首位，其次为拓邦股份与和而泰。

物联网+智能化拉动智能控制器行业快速增长。随着物联网的快速发展与广泛应用，智能化成为家电、汽车、电源等多领域的需求。2009年至2017年国内智能控制器市场规模经历了高速扩张后进入稳定增长阶段。根据智研咨询预测，2020年我国智能控制器市场规模可达1.55万亿，复合增长率约10.15%。

小结

拓邦股份(002139)主要经营智能控制器、高效电机和锂电池的生产和销售，国内智能控制器龙头。近年来公司业绩稳步增长，毛利率稳定，但受原材料价格波动影响较大。本次可转债募集资金主要投向拓邦华东地区运营中心，未来有望提供新的增长动力。

总体来说，公司经营稳定，业绩向好，行业前景广阔，虽然下修条款较严，但票息较高，尤其目前溢价足够安全，建议积极申购，本次发行没有网下配售，中签率有所回升，但是预计中签率还是小于1签，但概率会提高。