浙商转债783878投资价值分析

3月12日，浙商证券公开发行 35亿元可转换公司债券，简称为 浙商转债 ，债券代码为 113022 ，申购代码为 783878 。

公司简介

浙商证券股份有限公司(ZHESHANG SECURITIES CO.,LTD.)是经中国证监会批准成立的综合性证券公司，成立于2002年5月9日，2006年8月更名为浙商证券。总部位于浙江省杭州市，注册资本33.33亿元人民币。浙商证券于2017年6月26日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：601878，是浙江省首家国有控股的上市券商。

浙商证券始终致力于综合投融资服务，管理居民财富，积极服务实体经济发展，逐步构建综合金融产业布局，自2006年以来，累计实现营收301亿元，利润总额118亿元，净利润87亿元，股东分红9亿元，纳税46亿元。全资控股浙商期货、浙商资本、浙商资管三家子公司，百余家分支机构遍布全国22个省份，服务覆盖珠三角、长三角和环渤海三大经济区，在全国最活跃的省份打下了综合投融资服务的基石，形成全国性财富管理网络布局。

千百年文化传承，十余年励精图治，浙商证券将浙商文化基因化为宝贵的精神财富，延续务实、创新的浙商精神，以 同创同享同成长 为核心企业文化，立志将浙商证券打造为最具浙商特色的财富增值服务商。

浙商转债要素分析

3月7日晚，浙商证券股份有限公司(以下简称 浙商证券 )发布公告，将于2019年3月12日发行35亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充公司营运资金，在可转债持有人转股后增加公司资本金，以扩大业务规模，优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。以下我们对浙商转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为86.49元，YTM为1.63%。浙商转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的105%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/3/7)4.16%作为贴现率估算，债底价值为86.49元，纯债对应的YTM为1.63%，债保护性一般。

平价为102.39元，下修条款要求较高。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为12.53元/股，浙商证券(601878.SH)3月7日的收盘价为12.83元，对应转债平价为102.39元。浙商转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，浙商转债未设置有条件回售条款。下修条款要求较高。

总股本稀释率为8.38%。若按浙商证券(601878.SH)初始转股价12.53元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为8.38%和23.11%，流通盘面临一定的摊薄压力。

投资建议

预计浙商转债上市首日定价区间为106~108元。按照2019年3月8日收盘价计算，浙商转债对应平价为92.98元。目前同等评价附近的寒锐转债、泰晶转债转股溢价率分别为15.61%、14.48%，同为券商行业的国君转债和长证转债转股溢价率分别为16.48%、16.71%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，但评级较高，我们预计浙商转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为106~108元。绝对估值下，理论价格为106~108元。综合考虑，我们预计浙商转债上市首日的定价区间为106~108元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司是浙江省交通投资集团控股的综合性证券公司，企业和客户资源主要集中于浙江省内，区位优势比较强。目前公司已经形成 证券+期货+基金+资管+创投 的完善业务布局，主要营收来源为期货业务、融资融券业务和经纪业务，其中期货业务在行业内竞争力较强，证券经纪和自营业务受证券市场周期性影响较大。近两年证券市场整体表现低迷，公司盈利情况有所下降。考虑到当前转债平价低于面值，但目前整体资本市场情绪回暖，公司评级较高，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。