海环转债754817投资价值分析

海环转债(113532)对应正股海峡环保(603817)转股价格：7.80，信用评级：AA，申购代码：754817，申购时间：4月2日(周二)。

公司简介

福建海峡环保集团股份有限公司(以下简称 海环公司 )前身为福州市洋里污水处理厂，成立于2002年7月，2009年12月改制为有限责任公司，2014年成功完成战略投资者的引进，改制为股份制企业。到2015年，海环公司经过13年的稳健经营，不断发展壮大，成为以污水处理、垃圾渗滤液处理、固体废弃物处理与资源化利用等为主营业务的环境综合治理企业。

海环转债基本要素分析

债底为83.67元，YTM为2.14%。海环转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/28)5.29%作为贴现率估算，债底价值为83.67元，纯债对应的YTM为2.14%，债底保护性一般。

平价为99.23元，各条款并无特别之处。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为7.80元/股，海峡环保(603817.SH)3月28日的收盘价为7.74元，对应转债平价为99.23元。海环转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，各条款并无特别之处。

总股本稀释率为13.11%。若按海峡环保(603817.SH)初始转股价7.80元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为13.11%和32.76%，对于流通盘具有一定的摊薄压力。

行业状况

公司主要提供城市生活污水处理服务，在特许经营区域范围内负责市政生活污水处理设施的投资、运营、管理及维护。

公司主要从事城市生活污水处理业务，根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011)及中国证监会2012年发布的《上市公司行业分类指引》行业分类标准，公司所属行业为 水的生产和供应业 下属的 污水处理及其再生利用 子行业(行业代码D4620)。

随着我国社会经济的发展、城镇化进程的加快以及人民生活水平的提高，我国生活污水排放量日益增多。根据国家环保部公布的历年全国环境统计公报和年报数据，2007年-2015年，我国城镇生活污水排放量由310.2亿吨增长到535.2亿吨，八年间，城镇生活污水排放量稳定增长。

投资建议

预计海环转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年3月29日收盘价计算，海环转债对应平价为101.03元。目前同等平价附近的中来转债转股溢价率为6.20%，同为环保行业的伟明转债当前平价103.68元，对应转股溢价率为6.56%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，发行规模不大，我们预计海环转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为106~108元。绝对估值下，理论价格为107~108元。综合考虑，我们预计海环转债上市首日的定价区间为107~108元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司以污水处理业务及垃圾渗沥液处理业务为主，在此基础上不断向环保行业相关领域拓展，积极参与污泥处置、危险废物处置、建筑废弃物处置等固废业务，持续优化产业布局。公司是国内稀缺的具备城市环保一体化服务能力的企业，现拥有福州市中心城区(包括鼓楼区、台江区、仓山区、晋安区)独家污水处理经营权以及福州下辖县城(包括永泰县、闽侯县、闽清县等)污水处理特许经营权。考虑到公司转债平价高于面值，公司实控人为福州市人民政府国资委，信用风险可控，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。