核建转债783611正股分析

4月8日核建转债网上申购，信用级别为AAA，根据目前的数据，申购核建转债出现中签亏损的概率2%左右，预期单签收益为122元，预测中签0.3签，预期单账户收益37元，建议强力申购。

可转债重要发行条款

(1)发行期限：6年

(2)票面利率：0.2,,0.4,1.0,1.5,1.8,2.0 (合计6.9%)

(3)信用评级：AAA

(4)向下修正条款：15/30 80%

(5)到期赎回价：105

(6)强赎条款触发条件：转股期 15/30 130%

(7)回售条款触发条件：30/30 70%。募集资金用途发生改变

正股基本面分析

中国核建主要从事军工工程、核电工程及工业与民用工程的建设，是我国国防军工工程的重要承包商之一，也是我国核电工程建设的龙头企业。

军工工程建设是中国核建的传统重要业务。其主要承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设，开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究，以及其他相关军用高科技项目的研究，建立了满足军工工程建设所特需的技术体系，形成了军工工程建造技术优势。

核电工程建设一直中国核建的核心业务。公司不断加强与核电业主的合作，加大市场开发力度和深度，成功中标了徐大堡等核电项目，同时紧密跟踪宁德二期、沧州一期、徐大堡泳池堆等核电项目，保持了国内核电建设工程市场的主导地位。截至2018年6月30日，公司在全球承担了17台机组的建设任务，是全球核电建设的重要力量。

公司依托在核电工程建设领域积累的优势，利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力，在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务，成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。截至2018年6月30日，公司承建了云南省昆明空港经济区航空物流产业园综合开发项目(政府购买服务项目)、瓮安县朵云拓展区建设项目(PPP)、慈溪市观海卫新城基础设施建设项目(PPP)、乌海市建设北路西项目(PPP)、乌海市新桥街南项目(PPP)、蒲江县工业集中发展区基础设施及配套建设项目、缅甸仰光GOLDEN CITY综合体项目等大型工程，公司不断向大型工业与民用工程项目的工程总承包以及PPP等投融资建设承包模式拓展，逐步形成投融资、采购、建造一体化的链式经营模式。

截至2018H1，公司营业收入为228.54亿元，其中工业与民用工程收入147.33亿元，占比64.47%;核电工程收入42.08亿元，占比18.41%;军工工程收入13.86亿元，占比6.06%。公司大部分收入来源于工业与民用工程。

2018H1，公司营业收入同比增长20.84%，归属于上市公司股东净利润增长13.74%，新签合同额人民币483亿元，同比增加近50%。从合同类型上看，新签PPP建安合同增加17倍，占工业与民用新签合同的21%，EPC合同增长47%，反映出公司逐渐适应市场要求，新兴业务模式开始较快成长。

销售毛利率水平不高。2016、2017、2018Q3销售毛利率分别为9.84%、9.97%、9.13%。低于行业平均水平。

营收增速提升。2015-2017年公司营业收入同比增速较低，分别为-8.55%、1.06%、9.49%。2018Q3，公司营业收入为362.22亿元，同比增长23.98%，增速回升明显。净利润方面，截止2018Q3，公司净利润为6.91亿元，同比增长12.54%，较前两年增速有所提升。

财务费用增加，偿债保障能力一般。近年公司财务费用有所上升，截至2018Q3公司财务费用为6.06亿元。2013-2018Q3公司速动比率和流动比率分别维持在0.5和1左右，短期偿债能力一般。

对应正股基本面及估值情况

中国核建主营业务为核电工程业务，有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长13%，盈利能力增强。中国核建目前PE28倍、PB2.6倍，估值偏高。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行29.9625亿，核建转债有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.3签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

核建转债目前转股溢价率：0.5%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，核建转债当前合理价格112元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为122元，中签0.3签，预期单账户收益37元。