好客转债754898正股基本面分析

8月1日好客转债网上申购，信用级别为AA，根据目前的数据，申购好客转债出现中签亏损的概率10%左右，预期单签收益为74元，预测中签0.6签，预期单账户收益44元，建议量力申购。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年，即自2019年8月1日至2025年7月31日。

转股期限：2020年2月7日至2025年7月31日。

票面利率：第一年为0.4%，第二年为0.6%，第三年为1.0%，第四年为1.5%，第五年为1.8%，第六年为2.0%。

债券到期赎回：本次发行的可转债到期后5个交易日内，发行人将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

初始转股价格：16.62元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于转股价的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

有条件回售：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司A股股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级：AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 2.45%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 85.27元。

配售比例：每股配售2.034元面值可转债。

正股基本面分析

好莱客是集设计、研发、生产和销售于一体，致力于为消费者提供全屋整体解决方案的家居定制企业。公司提供多样化的产品种类与服务，主要产品包括但不限于整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜、整体电视柜、整体酒柜、榻榻米、整体厨房、定制木门、定制门窗及其它配套产品，满足消费者在全屋定制的设计、空间利用、功能等多方面的综合需求。

公司主营业务包括整体衣柜及配套家具、橱柜及木门。其中，整体衣柜及配套家具是公司营业收入的稳定贡献点，2018年其营业收入为20.58亿元，占总营收96.51%，同比增长12.39%;橱柜和木门业务是2018年的新增业务，2018年橱柜实现营业收入为0.25亿元，占比1.16%;木门实现营业收入为0.07亿元，占比0.33%;其他业务实现营业收入为0.43亿元，占比2%。

公司近期经营业绩有所下滑。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为14.33、18.63、21.33、3.62亿元，同比增速分别为32.44%、30.02%、14.46%、5.22%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为2.52、3.48、3.82、0.37亿元，同比增速分别为55.30%、37.95%、9.84%、3.14%，营收增速和净利润增速下降可能受显性市场红利消退影响，自2017年房地产行业步入严调控周期以来，无论商品房销售增速或未来适龄购房人口都较难达到以往的高水平，家居行业市场显性红利不及从前。

盈利能力方面，2019Q1公司毛利率为38.69%，比同业高12.4个百分点，比上年下降0.25个百分点。2019Q1营业利润率为9.7%，比同业高3.71个百分点，比上年下降7.63个百分点。公司盈利能力近期有所下滑，但仍高于同业水平。

公司营运能力一般。截至2019Q1，公司应收账款周转率和存货周转率分别为13.44、2.75，较去年同期明显下降。公司同期应收账款与存货规模分别为0.40、0.86亿元。近期应收账款周转率下降可能是由于上年公司对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持所致;存货周转率明显下降可能是由于生产销售规模扩大及新增橱柜、木门品类所致。

截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.10%、6.21%、-0.17%。其中，销售费用为6922.68万元，同比增加8.57%，主要是销售规模扩大及新增橱柜、木门品类经营，销售人员、门店建设、品牌宣传等投入增加及新零售营销模式投入增加所致。管理费用为2250.16万元，同比增加3.80%，主要是随着公司规模不断扩大，管理人员薪酬、办公费用增加所致。财务费用为-60.89万元，而去年同期是-101.67万元。

截至2019Q1，公司流动比率和速动比率分别为2.93和2.73，偿债能力尚可。

对应正股基本面及估值情况

好莱客主营业务为定制家居业务，有一定竞争力。公司2019年一季度利润增长8%，盈利能力增强。好莱客目前PE14倍、PB2.5倍，估值尚可。好莱客质地尚可，定制家居也算好生意，但大股东占股较高，股票有时每天交易量仅有几百万，难以和转债形成良好互动。

单账户中签预测及资金安排

可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行6.3亿，好客转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.6签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

单签收益测算

好客转债目前转股溢价率：-1.5%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，好客转债当前合理价格107元。

目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为74元，中签0.6签，预期单账户收益44元。