好客转债754898申购价值分析

好莱客可转债8月1日(周四)打新申购，代码754898，沪市转债，若持有正股，可进行配售(每500股可配一手转债)。

发行条款

1.债券评级：AA，无担保，广东民营企业(评级一般)。

2.发行规模：6.3亿(规模较小)。

3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(一般)。

4.股价下调：30~15~80%(比较严苛)。

5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)。

6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)。

7.有无网下：无。

8.当前转股价值：约101.5。

基本面

正股基本面较好，估值合理。近年来业绩快速增长，毛利率稳定，现金流充裕。但从2017年开始，受市场需求下降影响，净利润增速逐年下滑。2019年一季度营收增速5.22%，净利润同比增长6.11%。业绩继续承压。

公司主营衣柜、衣帽间、书柜、木门、门窗等定制家居设计、制造、销售，为消费者提供供全屋整体解决方案，满足消费者在全屋定制的设计、空间利用、功能等多方面的综合需求。公司联手互联网家装龙头齐家，积极开拓渠道，共享互联网精准流量。

近年来，随着房地产市场的火爆，家具定制、替换需求不断上升，公司业绩快速增长，但随着调控政策趋严，公司业绩也随之下滑。根据亿欧提供的数据，19年一季度，定制家具行业业绩增速明显放缓，表现甚至差于18年年报。

政治局会议强调不将地产作为刺激经济的手段，地产上下游行业恐继续承压。公司质地较好，市场的不利因素已在股价上提前反映，总体风险不大。

投资申购建议

预计好客转债上市首日价格在105~107元之间。按好莱客7月29日的收盘价测算，好客转债平价为98.38元。可参照的平价可比标的为蓝盾转债，其平价为97.75元，当前转股溢价率为10.07%，可参照的规模可比标的是华钰转债，当前转股溢价率为8.22%。考虑到好客转债具有一定的债底保护性，预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在105~107元之间。

预计配售比例在20%左右。沈汉标先生直接持有公司39.72%的股份，为公司第一大股东。前十大股东中，沈汉标、王妙玉为夫妻关系，王妙玉持有公司25.23%的股份。截止目前暂无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例为20%，留给市场的申购规模为5.04亿元。

预计中签率在0.10%—0.17%之间。好客转债总申购金额为6.3亿元，若配售比例为20%，则可供投资者申购的金额为5.04亿元，若网上申购户数为30~50万，单户申购金额为100万元，测算下来中签率为0.10%—0.17%之间。

综合来看，好客转债具有一定的债底保护性，平价水平不低，条款中规中矩，但正股近期业绩有所下滑，建议投资者适当参与。