利群转债783366申购价值分析

利群转债(113033)对应正股利群股份(601366)，转股价格：7.16元，信用评级：AA，申购代码：783366，申购时间：4月1日，破发风险较小，尚可申购。

条款分析：评级适中、债底保护性较强，平价不高，申购安全垫较好

利群转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一年利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA/AA(新世纪)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.32%(2020/3/27)作为贴现率估算，债底价值为89.89元，债底保护性不错。下修条款为[10/20，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价6.92元，对应平价96.65元。综合看，该券申购安全垫较好。

正股情况

我国零售行业企业众多，市场集中度较低。零售行业上游面对的是各类商品的供应商和经销商，对于家用的百货、电器和超市商品，市场供应充足，零售企业对供应商和经销商的议价能力较强。下游主要面对终端消费者，日用品等商品需求刚性较强，价格弹性较小，但家电等可选消费品受经济景气周期影响。公司主营业务为百货、超市和电器的零售连锁经营。

近几年营收同比小幅增长，但销售净利率波动降低到2%左右，净资产收益率由前几年的8%左右下降到近两年的不到5%，净利润近年呈现同比负增长。公司资产负债率在60%左右，整体债务负担适中，净资产中固定资产占比高，虽然账面折旧会影响报表但不影响甚至会低估公司资产。股东质押比率40%，在民企中属于偏低的水平，今年四月份解禁股份占比44%，解禁压力略大。

上市定位与申购价值分析

利群正股当前股价为6.92元，对应平价为96.65元，可参考相近规模、相同评级的先导(平价96.75元，平价溢价率39.15%)、久立(95.70， 22.63%)。我们的判断是：1、该券质地较优、题材稀缺，适合大资金参与，预计筹码需求较强;2、正股成长性与盈利能力优秀;转债规模大、条款设置中规中矩，预计将是未来市场上的核心品种。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在25%附近，对应价格120元左右，建议一级市场积极参与。