以人民币计价，出口增速或为3.7%，进口增速预计达到11.1%

贸易数据方面，以人民币计价，我们预测5月出口同比增速为3.7%，进口增速为11.1%。从数据来看，美欧日的制造业PMI较前期均出现不同程度下滑，表明海外需求或已经进入增长放缓阶段。从出口集装箱运价指数来看，上海指数和全国指数走势一致，较4月份有所回升，但幅度有限。此外，5月PMI新出口订单小幅回升0.5%。综合来看，外围需求可能有所放缓，预计5月出口增速维持在3.7%。

进口方面，5月铁矿石进口价格指数继续小幅回升，平均达到459元/吨，明显高于4月的439元，或对进口增速形成支撑。进口集装箱运价指数在5月下旬有明显走高，表明进口活动有所增加，预计5月进口同比增速为11.1%。

综合来看，我们对当前的基本面继续维持平稳的判断，尽管趋势上仍将回落，但基本面变化很难在短期内给债市带来明显方向性的指引。同时，融资受限预计将继续对金融数据的结构和增速产生影响，回顾1-5月份的债券市场，非标受阻和融资渠道的规范与限制——银行体系流动性内生性改善，企业融资难度出现分化——无风险收益率震荡向下、信用风险在信用债定价中发挥更重要作用是最主线的逻辑，中美贸易摩擦和意外降准仅仅起到了加速催化的效果，我们判断5月金融数据的结构变化（特别是社融和M2缺口的收敛）仍将延续。在结构出现逆转之前，我们认为债市上半年的趋势也将延续，利率债和高等级信用债依然具有较高价值，低等级信用债将会继续分化，需要仔细甄别。