商品价格频调头，牛市结束了吗

去年十月份的时候也在同样的会场也是在这里跟大家做了一个交流。刚刚正好过了大概半年左右的时间。这半年当中，商品是在去年四季度大涨，几乎可以说是历史上四季度涨幅最大的一次。

但是最近的两周多的时间，突然间急转而下，那么从昨天开始，商品的下跌从之前的农产品、化工品开始向强势的有色、黑色蔓延，所以我想今天来的各位朋友，可能也比较关心这个问题，到底怎么了？市场现在看起来好象是暴风雨就要到来。

商品的调整，目前到底是一个牛市转为熊市一个拐点还是一个阶段性的回调，另外一个重要的问题就是下跌的驱动力到底是需求不好还是这个供给方面出现了问题。

我们首先看一下需求。

大家比较关心的就是说央行开始收紧流动性之后对实体经济的需求是否会造成负面影响。那么央行的流动性收紧这个已经成为事实，而且在今年的春节前后调高了这个各个公开市场操作利率。

我之前在别的一些场合也谈到过，央行在今年调高利率和去年四季度通过锁短放长的方式提高市场整体回购利率中枢出发点不太一样，去年更多针对金融机构的去杠杆，去年四季度看到商品市场是没有因为流动性的收紧出现调整，主要体现在债券市场。

但是到今年春节后，央行收紧流动性做法有一些微妙的变化。这种变化反映在资产走势上我们看到是商品表现的开始疲弱，债券反而表现出一定的抗跌性，债券的价格实际上现在和今年春节加息前的水平是差不多的，没有出现显著的上升。回购利率中枢水平反而比去年四季度时略有回落。

也就是说在流动性收紧的层面上，央行今年所做的事我想更多是针对实体的融资需求的，因为我们今年的M2的目标从去年的13%调到12%，虽然去年M2实际增速也没达到目标值，但是这个目标值下调的态度，本身反映了一个很重要的问题，就是社会融资的增长今年不能够比去年高，这是我的理解。

因为一月份贷款在压缩了之后仍然有两万亿，市场现在对二月份传的数据也是不低的，那么也就是说从实体层面来说目前的融资需求比较旺盛的，央行多多少少有一些担心过于旺盛的融资需求可能导致今年通胀超预期。所以需要做一些预防性的姿态。