为什么公司都在找钱，不计成本的主动负债

一，一个现象：都在找钱，不计成本的主动负债，续命

近期各类机构发行理财成本不断攀升，最为突出的是银行不计成本的发行同业理财，券商不计成本的发行集合产品，甚至有银行一天上调上次同业理财发行价格。本质上这两者的行为是一样的，就是在资金紧张，利率持续上升背景下的庞氏行为。

此前银行为了做大规模，持续发行同业理财，作为主动负债的来源，然后自己去配置或者委托其他机构去配置资产，主要是债券市场。而其中策略就是期限错配，短的负债去配长期的资产，并且其中叠加杠杆操作。过去在利率下行周期，负债成本下降的慢，资产下降的快，只有通过更高的杠杆来完成收益的要求，因此很多银行的实际杠杆并不低。而10月份以来，债券市场出现大幅调整，资金面明显紧张，就对这些银行产生了双重压力。一方面发行理财的成本提高，不管是同业理财还是普通的理财；另外一方面，由于债券下跌，资产收益达不到负债成本的要求，形成了双杀。如果这个时候，银行理财发行速度跟不上，就会出现负债续不上，导致资产要被动的减仓，规模也就被动下降，而且也可能无法对客户形成刚性兑现。所以，倒逼银行不计成本的发行理财，续上负债，并且用后面的负债对前面的负债进行刚性兑付。短期内活下来，才有未来翻身的可能。本质上，这就是庞氏。

对于券商集合产品，同样近期面临赎回的压力。今年很多券商发行了不少的集合产品，由于期限短，申购赎回灵活，一度受到银行理财的青睐。但近期资金紧张，到了赎回日期，银行理财可能由于找不到足够的负债，只能赎回券商理财；当然，也可能因为近期债券市场大幅调整，券商集合产品收益不达预期而被赎回。不管是什么原因，券商集合产品都面临赎回的压力，但券商集合产品持有的基本都不是短期品种，一旦遭遇赎回，必然要大规模卖债，但现实情况是这些债肯定是卖不出去。那么唯一的选择，就是提高发行利率，发更多的集合，来维持负债的稳定，等后面利率回落再翻身。这本质上和上面的银行理财一样，也是庞氏行为。

具体看，对按照市值法估值的集合产品而言，压力更大一些，因为净值下的更快，持有人会更愿意赎回。对成本法估值的产品而言，看起来收益还比较稳定，但实际上的组合净值可能已经很差了。那么这种情况下，理论上持有人应该会更愿意先赎回老产品，然后再去申购预期收益更高的新产品(银行理财可以把集合当成是短期债，滚动投资；赎回后，再投资收益会更高一些)。如果只是部分银行赎回集合，等于是还在集合产品的银行变相补贴了收益给选择赎回的银行(补贴的幅度等于成本估值和市值法估值之间的差)。当然，如果有新的银行理财申购集合，也等于是新的银行理财变相补贴收益给了选择赎回的银行理财。