信贷投放遇窗口指导，债市利空情绪集结会怎样

随着数据公布时间临近，市场对2017年1月份新增人民币贷款规模的预测之声此起彼伏。多家机构估算预测，该数据有可能刷新去年1月份创下的2.5万亿元的纪录，甚至达到2.8万亿元。

据近日报道，监管部门已着手对部分银行进行窗口指导，要求银行收缩信贷投放规模。

这对去年底以来已伤痕累累的债市而言，又是一个坏消息。

华创证券债券分析师周冠南在2月8日的研报中指出，目前商业银行信贷投放处于被动压缩的阶段，债券市场或将首先受到冲击。

利空债市逻辑

周冠南认为，若央行希望银行信贷投放降低，首先或是通过窗口指导实施。但此举效果可能欠佳，故很可能引出第二步，即收紧流动性和提高资金成本等方式调控。而正是这两点，将对债券市场形成冲击。

“需要区别的是：如果企业主动没有信贷需求，或者是商业银行惜贷，那么信贷回落确实是利于债券市场的；如果是被动压的，也就是说银行有信贷冲动，但是央行采取了各种调控措施，最终导致信贷下降。”周冠南表示，目前的市场情况是，信贷处于被动压缩的状态。

其进一步指出，央行压缩信贷的过程中，债券已经开始下跌，同时，信贷冲动暂时被压下去了，后期依然会再度增强，央行和商业银行的博弈会一直存在。

“这几天短期资金面还比较宽松，所以市场情绪比较缓和。本周三国债招标利率和认购倍数也比较好，但这种情况估计持续不了多久。”北京某基金公司投研人士对 记者表示。

周冠南亦强调，货币政策取向变化已非常明确，在此背景下的监管政策出台节奏的变化，只是改变了债券市场承受压力的时间和持续的周期，并不改变根本的问题。从节奏上看，央行和商业银行的博弈未必短期内见分晓，估计后期央行可能会采取力度更大的紧缩工具，债券市场的调整压力依然不减。

信贷被动压缩

2月9日，面对本月超过万亿元的逆回购资金集中到期，央行选择连续第五个交易日暂停公开市场操作，当日资金净回笼1500亿元，累计回笼资金已达5450亿元。