信用风险推动高收益债放量，接下来投资有所困难

信用风险推动高收益债放量

综合考虑已到期和未到期的产业债（包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具），整体的高收益债占比为5.83%，绝对值水平并不高。但近几年高收益债规模呈逐年上升趋势，截至7月8日，市场上存续的高收益债有1832只，涉及809个发债主体，发行总额为1.47万亿，占存续债总规模的14.00%，达到近年峰值。与16年的低点4.85%相比，高收益债的占比提高了近10个百分比。

从国际的划分经验来看，高收益债是指评级在投资级以下的债项，按国际三大评级机构的标准，就是指评级在BBB及Baa级别以下的债项，但具体到国内，AA-及以下债项规模占比仅为2.11%，评级分布不均，难以按照评级标准进行归类。相比之下，二级收益率的区分度更强，且能综合反映债项的信用风险，我们将根据债项的中债估值来筛选高收益债，以债项存续期间的收益率中位数或平均值大于等于7%为标准，筛选出所有的“明日之星”和“堕落天使”。

堕落天使是指评级逐步被下调至投资级以下的公司，这类债券前期的到期收益率较低，但随着经营恶化，收益率逐步上升，债项的平均收益率也随之提高。我们可按照存续期间的到期收益率平均数大于等于7%的标准筛选出堕落天使。

进入18年后，尽管收益率已经明显回调，较年初的高点下行逾100bp，但是整体来看，今年无风险利率综合水平仍然远高于16年，抬高了整体收益率水平。