从发行利率的角度看，地方债总体发行利率并未拖累二级市场交易

首先，从发行利率的角度看，地方债总体发行利率并未拖累二级市场交易。今年以来，地方债发行利率的表现并不弱，下行幅度介于国债和国开债之间，优于二级市场地方债收益率的变动。分新增和置换来看，自去年4季度以来，置换债的发行利率变动不大，围绕3.8%的中枢波动，而新增债则跟随市场变动，收益率先上后下，今年以来降幅明显。由此可见，发行利率比二级市场利率表现更好，并未对二级市场收益率形成拖累。

其次，我们从地方债的发行时机上看，地方债的集中发行期恰逢债市出现震荡，对二级市场存在一定程度的制约。上半年债券市场运行规律明显，1季度收益率几乎直线下降，大幅修复去年4季度的涨幅，而进去2季度后，随着资金面的波动以及贸易摩擦等宏观因素的扰动，债市收益率先迅速下修后明显反弹，之后在震荡中下行。而地方债的发行节奏基本错过了1季度债市的一路回暖，而集中于后续调整阶段，从而一定程度压制了二级市场收益率下降。

为何上半年各个地区的地方债发行利率变动存在如此明显的分化呢？这是历史常态，还是今年的特别现象？我们以置换债为例，对比2015年下半年以来的各个地区地方债发行利率的变动，发现，2017年地方债发行变动也有部分分化，但分化程度不及今年，而在此之前，各地地方债的利率变动则基本趋同。