预期走在现实前的通胀

预期走在现实前的通胀

我们在报告《政金债和信用债分化，从资金宽松驱动到利差修复驱动》中说明前期灵活稳健货币政策和实体融资需求的契合度将得到优化，两者因传导时滞而出现短端利率破位下行或告一段落，但超储率有所提升且MLF价稳量超，短端利率反弹有限。

在报告《聚光灯下的地方债投资价值如何？基于利差变动和供给压力的测算》对接来下地方债的供给压力进行估算和对比，认为地方债的供给节奏将明显加快，但在货币投放配合之下压力可控。

同时在报告《稳定汇率，为何屡动远期售汇业务的外汇风险准备金？》中基于不可能三角，认为汇率波动下货币政策空间尚存。本篇报告则将聚焦于通货膨胀，7月通胀数据略超预期，CPI的抬升是否会持续？是否会对货币政策形成压力？

对于当前而言，首先，以工业增加值计算的产出缺口在2016年初触底反弹，随后与GDP计

算的产出缺口形成背离，核心在于2016年供给侧改革人为限制了实际产出，使其与潜在产能的缺口扩大，我们发现，以工业增加值计算的产出缺口与PPI的走势更为接近。考虑到以GDP计算的产出缺口整体保持平稳，而以工业增加值计算的产出缺口涨势在近期也有所缓和，因此，从产出缺口的角度看，其对通胀大幅上行缺少支撑，而接下来的情况就需要我们投资者自己去好好的看看究竟是怎么一回事儿了。