未来 债市利率收益率有望向上突破震荡行情

债市投资策略：周三期货和现货均小幅波动，成交活跃度也有所下降，利率维持震荡行情。即将进入9月，市场面临的因素将会明显增加，比如数据的公布、地方债供给增加、美联储加息、2000亿美元关税等，届时将会打破目前的震荡行情，而我们认为推动利率上行的因素要明显大于推动利率下行因素。因此，未来收益率有望向上突破震荡行情。

震荡行情如何打破？目前利率处于震荡行情，未来将如何打破，后面需要关注哪些点，对利率方向的影响又如何？我们进行简单梳理

（1）经济数据公布。8月31日将公布8月PMI数据，作为情绪指标，比较难预测，对市场的影响也相对较小，关键还是要看9月14日公布的经济数据如何，而根据我们跟踪的高频数据来看，8月经济数据将会有所改善，届时经济短期企稳会得到验证，市场对于经济的悲观预期也有望进一步修复。

（2）物价数据公布。9月10日将公布8月CPI和PPI数据，我们预测CPI同比在2.2%左右，PPI同比在4.3%左右，市场对此也有预期，当然不排除超预期的可能。目前看，年内通胀的压力不会太大，关键要看明年上半年，估计CPI同比最高有望达到3%左右。通胀预期本身是个长期变量，一旦起来，要下去可能需要的时间会比较长，而且不排除一些突发事件使得通胀预期进一步升温。因此，我们认为通胀预期会在未来一段时间制约市场，一旦进一步升温，则会推动长端利率上行。

（3）金融数据公布。8月以来，各个部委都出台了不少宽信用的政策，鼓励放贷。另外，截止目前8月信用债净融资额在2500亿左右，较7月增加超1000亿。因此，我们认为9月12日左右公布的8月金融数据将会有所改善，而金融数据的企稳也意味着经济的企稳。

（4）地方债供给。此前我们估计9月份地方债发行新增债额度约为5400亿，10月发行额度约为3000亿。因此，9月地方债供给压力不容忽视，若未来下调风险权重，则进一步提升地方债配置价值，挤压国债和政金债配置需求。

（5）贸易战。美国将对2000亿美元的产品加征关税，如果顺利，那么美国将在9月20日左右宣布是否确定将要征收关税，如果答案是肯定的，可能2000亿美元商品关税落地时间在10月上旬。若美国确定征收关税，市场会担心对出口的影响，进而加大对经济的悲观预期，同时也可能会造成股市大跌，有利于利率的下行。

（6）股市波动。短期来看，股市继续大跌创新低的可能性不大，未来比较大的不确定性就是2000亿美元的关税问题，若确定征收可能会对股市造成冲击，但考虑到目前市场已有预期，而且股市估值处于底部，若再叠加8月经济企稳，股市不具备再次大跌的基础，对债市的利好也有限；反过来，若短期股市反弹延续，将对债市造成压力。

（7）美联储加息。9月27日美联储将召开议息会议，本次加息基本是板上钉钉的事，不排除国内央行公开市场会跟随。近期中美10年国债利差依旧处于低位，若美债收益率上行，会再次压缩利差，加大国内利率上行压力。另外，美国加息后，人民币贬值压力会进一步加大。

（8）央行加大汇率干预。上周五央行重启“逆周期因子”来稳汇率，导致人民币汇率大幅升值，但近两个交易日人民币又开始贬值，在年内fed还要加息二次的背景下，人民币本身就存在贬值预期，央行要想汇率升值，只能加大市场干预，这可能会导致资金面的收紧。

（9）资金面波动。即将进入9月，我们认为资金面有望小幅收紧，至少不会更松。首先，前面提到9月地方债发行量将会明显增加；其次，9月同业存单到期量将明显增加，约为2.14万亿，较8月增加3500亿，主要集中在上中旬，分别到期8035亿和8414亿；最后，若央行加大汇率的干预，将会导致资金面收紧。