从期限利差看通胀：预期走在现实前

需要注意的是，通胀预期指数与期限利差的历史拟合效果较好，是因为通胀预期指数采用了移动平均处理，因此存在一种可能性：如果未来一段时间内通胀预期指数快速上升，那么回过头来看现在的期限利差或许是较为合理的。从分项上看，经济增长数据暂不具备明显回升的基础，料将维持稳中趋缓的走势，而货币指标或因政策调整而有所反弹，但在绝不大水漫灌的政策基调下，大幅提升的可能性也不大。根据前面的分析，一旦猪肉、房租和工业品价格等目前涨势有所放缓，通胀预期也或将随之回落，期限利差将存在修复的可能性。
总结而言，通过对国内通胀格局、国外通胀传导和个别经济部门的结构性问题的分析，叠加对市场较为担心的三个因素的具体梳理，我们认为下半年通胀仍然处于温和水平，对于货币政策的约束仍然有限，合理充裕的货币投放一方面难以带来CPI的大幅上行，一方面将有效支持3季度地方债的发行压力，同时，也将使得金融市场的资金价格维持在合理水平。更重要的是，根据期限利差的走势，我们认为目前资产价格所反映的通胀预期已经走在了现实前面，随着短端利率的平稳、政策效果和经济数据的落地，市场的担忧将逐步被化解，期限利差或将修复，我们对下半年债市依然乐观，延续向好的趋势并未被打破。