纯债YTM贡献防御属性，下修意愿不容忽视

首先，我们对银行转债在历史弱市环境中的表现进行梳理和分析。先从退市个券入手，招行、工行、中行、民生以及常熟是已退市转债，其中工行、中行、民生经历了2013年9月中旬至2014年1月中旬的弱市。此外，常熟转债和一些存续的银行转债均经历了去年的弱市环境。招行存续期间没有经历过明显且持续的弱市，加上转债本身的交易流通性处于不连续的状态，因此不纳入分析范围。为了充分衡量银行转债的抗跌性，主要对转债指数出现较大跌幅的时段进行梳理。
整体而言，银行转债在这段持续走弱的环境里，没有显露出该有的防御属性，究竟是什么导致了工行、中行、民生的表现分化呢？首先，正股基本面有一定的影响因素。工行和中行均为国有大行，理论上在弱市里具备更好的防御性，但两者表现分化，同期变动相差较大；不过横向对比民生，国有大行在基本面明显有利，跌幅均小于民生转债。虽然基本面确有扰动，但不能代表所有的影响因素。
总结来看，去年5-6月份的银行转债抗跌性其实不明显，宁行、光大的弹性偏好，导致其跌幅大于转债指数，而常熟由于债性保护在后期被动提升，勉强与同期指数打个平手。江银和无锡虽然从数据上看是跑赢指数，但其中有下修的贡献，因此实际的防御属性可能不如预期的那么强。