美元指数持续下跌 离见底还有多远？

近日，美元指数跌破90关口，引发市场广泛关注。2017年初，美元指数从102左右开盘，全年下跌超过10个百分点，曾让很多投资者感到意外。进入2018年，在美国减税、加息背景下，美元指数仍是呈快速贬值态势。1月30日，美元指数继续下跌。

美元汇率快速贬值原因

美元指数的走势不仅取决于欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎这六种货币所对应的经济体的强弱，更是与全球经济走向息息相关。概括起来，主要有以下几方面。

第一，全球经济回暖，欧元区经济复苏较为明显。从全球角度看，美元指数是美元对一篮子货币的汇率加权得到，其中欧元权重高达57.6%，日元次之。美元兑欧元和美元兑日元的汇率变化，都会对美元指数产生巨大影响。美元指数的涨跌反映了美国经济与他国经济实力的此消彼长。从2012年以来，美国率先实现经济复苏，相对而言，欧洲和日本经济复苏进程要缓慢一些，但进入2017年呈现明显回暖态势。相比欧、日经济的超预期复苏，美国经济增长动力不够强劲，支撑欧、日汇率回升，促使美元指数呈下降趋势。从新兴经济体来看，2017年中国和印度经济增速继续领跑全球，而巴西、俄罗斯走出衰退并稳步增长。各主要经济体货币兑美元汇率总体上呈现升值趋势，这也导致美元指数的回落。

第二，美元汇率政策的不确定性。美国经济金融中的矛盾现象在汇率中得到反映，体现为政策上的矛盾，比如近期美国财长努钦和总统特朗普，一个说弱美元有利，一个说要强美元，就是一个很明显的证据，这增加了美元的不确定性。为什么会出现这种情况呢？一是为促进出口需要一个弱美元。从美国角度看，特朗普将促进经济增长和增加就业作为主要施政目标，弱势美元政策无疑会刺激国内出口。美联储的贸易模型显示，贸易加权美元指数每下跌10%将会刺激美国实际出口在未来三年增长7%，这将会贡献国内生产总值(GDP)1.5%的增长。二是巨额债务负担要求一个弱美元。目前美国债务负担高达20万亿美元，任何利率和汇率的上升都会明显增加债务负担，一个相对较低的利率和汇率水平更加有利。三是资本市场和美元地位要求强美元，以吸引国际资本流入。道琼斯工业平均指数从2009年3月8日的6440低点一路高歌猛进，如今已经突破26000点。世界上没有只涨不跌的股市。历史规律表明：涨得越高，跌得越惨。2017年美国资本市场对GDP的贡献约0.6%。这要求有强美元，因为这有利于持续的资本流入，基础设施投资也要求有更多的资本流入，从而有利于美元地位的稳定。此外，海外资本回流希望先贬值再升值，可以让资本回流的美国公司享有更大的红利等。

第三，美元指数周期走势。从美元指数的走势来看，自1971公布以来，美元指数经历了三轮明显的上涨走势，在前两轮上涨走势之后，美元指数都经历了大幅下跌，可以看成是两个完整的涨跌周期。在三轮上升走势中，1980年7月-1985年2月，美元升值幅度在不到5年的时间内超过90%；1995年4月-2002年2月，美元升值将近7年，升值幅度达到50%；而本次美元指数在2011年5月触底之后波动反弹，迄今为止升值幅度略高于25%。从前几次美元指数周期不难看出，美元指数的下行周期总是长于上行周期，且历次波峰都在逐步回落。本次周期，由于经济复苏、汇率升值幅度都较小，因而利率未能如期上升，在经济复苏和汇率已到周期顶端的背景下，加息面临一定的风险，这也是美元未能按过去路径呈现升值的重要原因。