对冲基金该怎么投资

从结构性角度观察中国理财市场，不难发现，最近三年，增长最快的是另类投资市场。随着对冲基金及各种衍生品的问世，以及私募机构的快速发展，私募基金（尤其是对冲基金）、收藏及其他各种另类投资的占比在不断上升。

一、对冲基金方兴未艾

对冲基金这类资产管理方式始于1949年。经过几十年的发展，由于其监管宽松、杠杆灵活、投资范围广、费用弹性较大等特点，投资收益不依赖于某个金融市场的价格走势，而是把各种套利机会和对冲组合技术作为谋取收益的来源。因此越来越成为新兴的一类主流投资类别。

1．对冲基金的特点——收益率高且波动较小

从收益风险的综合角度来考量，对冲基金最主要的特征是优于其他资产类别的风险调整收益。根据HFRI指数的分析结果，相较于其他传统资产类别，对冲基金总体上提供了更高的风险调整收益，在高回报和低波动性上具有明显优势。1990年至今的长期跨度内，相对于股票、债券和大宗商品，对冲基金取得了最高的平均收益率和仅次于债券的低波动性，其扣除各项费用后的平均年化收益率达到10.2%，收益的波动率为6.73%，这使得对冲基金的夏普比率达到1.06，显著高于其他传统资产类别（同期标普500指数的平均年化收益率为8%，但波动率高达14.49%）。

2．不同对冲基金的风险收益比较

对冲基金所采用的交易策略大致可以分为三大类：方向性策略、事件驱动策略和市场中性策略。其中方向性策略顾名思义需要基金管理人根据研究和量化建模，对股票、债券、外汇、大宗商品等价格走势做出预判，有的甚至单一做多或做空而不作任何对冲，因此此类交易策略的业绩很难摆脱市场行情的影响。该类策略主要包括股票多头/空头策略、全球宏观策略和管理期货策略。事件驱动策略和市场中性策略则主要关注关联证券的价格差异，市场的系统性风险通常被主动对冲，主要包括并购套利策略和困境证券，股票市场中性策略则包括可转换套利策略和固定收益套利策略。

从1990年至今对冲基金各类交易策略的风险和收益特征来看，股票多头/空头策略和困境证券策略都取得了超过10%的平均年化收益率，为所有策略中最高水平，但收益的波动性较高，分别处以第二和第三位，仅次于管理期货策略。因此风险调整后的收益水平处以各类策略的中间水平。由于收益水平的高波动性，管理期货策略的风险收益表现是所有策略中最差的，夏普比率仅为0.56。风险收益表现最好的对冲基金策略为股票市场中性策略，其夏普比率达到2.26，仅为2%的收益波动率说明其收益良好的稳定性。

3．对冲基金的规模

拜赐于金融创新、投资方式多样化和对绝对收益的追求，全球对冲基金的资产管理规模增长速度惊人，从上个世纪90年代初的几百亿美元增长至近期约2.7万亿美元。

二、不动产投资信托基金渐入视野

最近两年来，不动产投资基金（REITs），特别是股权REITs逐渐进入金融市场，作为一种将房地产资产进行证券化的金融产品，可以提供给投资者更具流动性的地产投资工，亦可以为开发商提高周转率。目前国内不动产信托投资基金刚刚起步，已发行的REITs和类REITs产品有中信华夏苏宁云创资产支持专项计划、鹏华前海万科REITs、恒泰浩睿-海航浦发大厦资产支持专项计划、恒泰浩睿-彩云之南酒店资产支持专项计划、招商创融-天虹商场资产支持专项计划等。由于税收政策、市场环境的不同，国内目前发行的REITs及类REITs的资产支持专项计划，与海外的REITs有一定差别，因此其收益风险特征也不一样。

1．国内不动产信托基金与海外REITs的差别

首先，海外REITs（无论权益型还是抵押型）的性质更偏向于股权（很多是公司制），REITs可以像公司股权一样在交易所上市交易。国内房地产信托本质仍是类固定+收益产品。目前除鹏华前海万科REITs在深交所公开交易外，其余产品都是私募产品，交易门槛很高。比如中信启航专项资产管理计划优先级受益凭证转让交易时，每手为5万份，每次转让不得低于十手，次级受益凭证转让交易时，每手为30万份，每次转让不得低于一手。一份的受益凭证面值100元。因此优先级每次转让额度不低于5000万，劣后级不得低于3000万，门槛很高。因此其优先级的月均交易量不到4000万。

其次，大部分海外REITs没有到期期限，而目前地产信托产品类似于固定收益产品，有到期日，到期后还本付息。目前国内的专项管理计划都设有到期期限，且优先级每年付息，最后还本，并有评级公司评级市场给出利率；不是由资产提供方持有的次级也是还本付息，也有评级。这些资产事实上都是由资产提供方的实力给予增信的。公募REITs鹏华前海万科REITs虽然没有到期时间，但仅在10年内为封闭式基金，且在10年内分4次将持有物业的公司的股权转让回万科，所以在完全转让后基金与地产没有关系，转为债券LOF。