公开市场操作暂停，回购拆借利率分化，存单发行利率继续下滑

公开市场操作暂停，回购拆借利率分化，存单发行利率继续下滑

上周央行暂停公开市场操作，单周零投放、零回笼，仅有1200亿国库定存到期。拆借回购利率分化，DR001变动幅度不大，但交易所隔夜、1W利率普遍下滑。存单发行利率继续下滑，3M品种的下滑幅度最为明显，其余品种也有超过20bp幅度的下滑。

接下来，随着政策导流和融资渠道有序打通，灵活稳健的货币政策和实体融资需求的契合度将不断优化，短端利率持续下行和大幅反弹的空间均不大，我们认为由资金面不断宽松驱动带来的债市收益率快速陡峭化下行或将告一段落，在适度调整后，由于短久期品种和城投债因政策性利好的价值很快被充分挖掘，如果基本面继续维持稳中趋缓的态势，且流动性宽松的格局能够保持，交易机构对前期存在更多不确定性的长端品种和产业债的参与度或将逐步提高，债市也将进入各类利差不断压缩的阶段。因此，我们对接下来债券市场依旧保持乐观，超储率自6月份后迅速反弹至1.7%以上，根据季节性规律，8-9月份基础货币缺口并不大，金融数据公布在即，其反映的融资信息变化值得关注，但我们认为宽信用渠道的修复很难一蹴而就，信用扩张恢复对银行间流动性的负反馈效应仍需时间，建议关注后期利差修复式收缩带来的投资机会。