积极发掘新经济下主导产业中的龙头企业

2018年A股市场整体走势欠佳。究其背后可能的原因，一方面源于投资者对于宏观经济下行的担忧。wind数据显示，尽管2018上半年上市公司整体盈利增长超14%，但在贸易摩擦加剧、基建投资下滑等因素影响下，投资者对宏观经济下行的担忧情绪浓重。另一方面源于投资者风险偏好的下降。2018年上半年风险事件频发，企业债违约事件增多，部分P2P平台暴雷，导致信用风险上升，多因素引发投资者对权益投资的信心下降。

在震荡下跌的A股市场中，整体市场风险偏好下降，投资者对于股票的选择更加严苛，在筛选股票的框架中，既注重行业基本面和上市公司的成长性，也较以往更加看重上市公司的资产负债表和现金流量表，由此也推动了2018年绩优上市公司和绩差上市公司在二级市场的走势更加分化。

对于A股市场未来的走势，先放眼到全球的宏观经济。美国2018年二季度实际GDP年化季环比初值为4.1%，创4年新高，失业率处于较低的水平。因此，美联储继续推进货币正常化的进程，持续加息缩表。国际石油价格自2016年初触底以来持续上行，由于供给的原因，预计油价仍将在高位维持，同时由于提高从中国进口商品的关税，美国明年的通胀水平可能将进一步上行，预计美联储明年将进一步提高联邦基金利率水平。

2018年部分新兴市场国家（例如阿根廷和土耳其）经济下行，在美元利率上行的背景下，资金外流导致本币汇率大幅下跌，从而引发货币危机，并向债务危机演化。从历史上来看，在美元进入加息周期的时期，如果一国的经济面临下行压力，在债务负担较重尤其是外债较多的情况下，会出现资金外流，从而引发金融危机，例如80年代的拉美金融危机和98年的亚洲金融危机。本次美元加息周期中，除阿根廷和土耳其外，部分新兴市场国家仍面临较高的风险。

将视角转回到国内，综合考量全球经济环境及国内经济发展现状的基础上，党中央国务院高瞻远瞩，及时出台资管新规等系列政策，旨在降低金融杠杆率，防范系统性金融风险。同时出台配套政策，控制地方政府隐性债务以及国有企业债务。这些政策短期会带来调整的阵痛，但长期会使我们的金融体系更加健康，经济发展更可持续，更能增强抵御外部风险的能力。

未来一段时期，中国经济仍将继续在调整中前行，在房地产等旧的经济增长增长动能逐渐回落的同时，经济创新增长的新动能逐渐提速。更具体来看，2018年以来基建增速下滑幅度较大，但在更加积极的财政政策支持下，基建投资增速可能会出现回升，一定程度上对冲未来房地产投资增速的下行。二季度消费一度出现疲软的迹象，但从历史上来看，中国消费增速的变化基本处于相对稳定的区间。当前贸易摩擦可能会对出口产生一定的冲击，但中国国内的市场巨大，同时中国出口的地区更加多元化，只要我们练好内功，贸易摩擦不会对经济产生大的冲击，反而会倒逼产品的结构升级。

A股市场未来走势的决定性因素包括经济、流动性和风险溢价三个方面。从流动性和风险溢价的角度来看，流动性环境从稳中偏紧转变为稳健中性，市场情绪对市场带来短期扰动，整体A股市场可能正在构筑底部区间。考虑到政策基调的边际放缓，后续A股市场面临的金融环境也有望改善。目前货币指标逼近历史最低，社会融资总量的增速已经度过滑落最快速的阶段，未来一段时期有望企稳回升。对A股市场来说，意味着风险偏好的下行和估值的调整逐步结束。另外，海外资金通过沪港通、深港通等渠道持续进入中国A股市场，也成为A股市场流动性的重要推动力量。

中国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济的增长动能正从要素驱动转向创新驱动，从中国制造转向中国创造，从制造大国转向制造强国，从中国速度转向中国质量。在微观层面，我们也欣喜地看到很多上市公司的创新动能在加强，部分产业的竞争力已经走在了世界前列，传统产业的结构升级也在加快。我们期待能如在上一轮以房地产行业为龙头行业、以重化工业为主导产业的周期中产生了一批优秀上市公司一样，本次经济“高质量发展”同样能产生一批优秀上市公司。围绕经济“高质量发展”，精选符合新经济发展方向的龙头公司，将是我们要做的最重要的工作。通过研究发掘新经济下主导产业中的龙头企业，跟随企业成长，将成为获取投资回报的重要手段。