绝味转债754517申购价值如何？

3月11日，绝味转债开始发行，申购代码为 754517 ，综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 112元附近，即每中一签盈利 120元，预期满额申购中0.3-0.37签。

条款分析：条款尚可，债底保护性尚可，平价高，申购安全垫好

绝味转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为113元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM 为2.89%;债项评级为AA级，以中债 6 年期 AA企业债到期收益率5.28%(2019/3/6)作为贴现率估算，债底价值为87.38元，债底保护尚可。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，均中规中矩。绝味正股当前股价41.31元，对应平价101.95元，综合看，我们认为其申购安全垫较好。

正股分析

休闲卤制品行业龙头，且运营稳健，具备成长性;业绩有保障。在行业集中度较低的情况下，公司市占率达8.90%，比第二位的周黑鸭高出3.40pcts。

2018Q3，公司营业收入为32.66亿元，同比增长13.05%，净利润为4.81亿元，同比增长28.27%。总体来说，公司盈利状况较好。

业绩快报：营业收入/归母净利润43.68/6.42亿元，同比增长13.5%/27.9%亿元，业绩符合预期。

行业状况

根据证监会最新行业分类标准，公司属于 C13 农副食品加工业 。根据国家统计局行业分类标准，公司属于 C13 农副食品加工业 下的 C1353 肉制品及副产品加工、C1369 其他水产品加工、C1371 蔬菜加工和C1392 豆制品加工 行业。

收入水平和消费能力的持续增加促进了农副产品加工业的发展。农副产品加工企业数量及营业收入近年来一直保持较为稳定的增长速度，行业发展规模稳步扩大。

2003 年-2016 年我国农副食品加工业企业主营业务收入

我国农副产品加工业行业规模和市场容量的稳步快速增长，有力地促进了休闲食品市场规模的持续扩大。近年来，休闲卤制食品的行业收入整体呈现较快的上升趋势，其变动原因是：(1)休闲卤制食品大部分保质期较短，受冷链技术发展的影响较大，起步晚，目前整体基数远低于其他发展较早的休闲食品。随着冷链技术的快速发展，休闲卤制食品有望实现高速增长。(2)休闲卤制食品包含休闲食品中少有的肉制品，在目前休闲食品多以糖果、面点、坚果、豆干为主的休闲零食市场中具有独特性。(3)休闲卤制食品口味以辣、咸为主，该口味特点在休闲食品中相对稀缺。根据中商产业研究院报道，休闲食品规模从2010年的4,014 亿元增长到了2016 年的8,224 亿元，预计到2020 年将达到12,984 亿元，2016-2020 的年复合增长率达12.1%，其中休闲卤制食品的复合增长率预计将达到24.1%，位居所有细分品类第一。

竞争地位

休闲卤制食品行业较为分散、竞争较为激烈，行业内主要大型企业为发行人、周黑鸭、煌上煌、久久丫及紫燕，前三家为A 股或港股上市公司。2017 年度发行人营业收入为38.50 亿元，净利润4.97 亿元;2017 年度周黑鸭营业收入32.49亿元，净利润7.62 亿元(资料来源为周黑鸭年报);2017 年度煌上煌营业收入14.78 亿元，净利润1.47 亿(资料来源为煌上煌年报)。发行人休闲卤制食品销量和市场占有率位于同行业前列。

中签率预测：0.013%

第一大股东湖南聚成投资持38%，承诺配售占可转债发行总额的27%(认购金额不低于2.70亿)。

上市定位、价值分析与申购建议

绝味当前平价为101.95元，参考相近规模、相同评级的无锡(平价103.58元，平价溢价率8.61%)和小康(104.24，6.58%)等，考虑到休闲食品题材在当前转债市场中较少，且绝味转债规模适中，预计流动性无忧;其正股业绩增长稳定，估值相对合理，因此我们预计其上市首日平价溢价率在9%左右，对应价格在111元附近。综上，我们认为绝味转债正股基本面优质，成长性高;转债的申购安全垫较好，建议一级市场积极申购。

特别风险提示：

(1)绝味转债(申购代码754517)网上网下申购，网上单账户满额申购预期中0.08-0.4签，单账户需1000元。

(2)对于申购选择，风险控制应放在第一的位置。对申购收益影响最大的因素——正股，在申购到上市期间的股价变化，是所有影响因素中最不可预测和控制的因素，单支转债最终的收益具有相当的运气成分，一定要根据自己的投资策略，风险收益预期，资金状况，理性作出申购选择。